近日，豬肉價格瘋狂上漲，股票市場上和豬肉概念有關的個股大幅飆升。恰逢週末，有一多年前的投資者諮詢我，滬深兩市和豬肉有關的股票都上漲了，那從豬腸提煉生產肝素鈉的海普瑞，千紅製藥是不是也有機會呢？曾經的“超募之王”，上市初期最高價188.88元，如今股價只有16.63元，這12年，海普瑞究竟怎麼啦？今天我們來好好聊聊。

海普瑞的前世今生

海普瑞全稱深圳市海普瑞藥業集團股份有限公司，1998年成立，2007年改製為股份有限公司，2010年在深交所中小板上市，代碼002399。其主營業務為開發、生產經營原料藥(肝素鈉、依諾肝素鈉)，從事貨物及技術進出口(不含分銷及國家專營、專控、專賣商品)，被業內稱為肝素鈉原料藥龍頭企業。

2010年上市當年，營業收入38.53億，而2007年改制時營收僅僅2.77億元。

三年時間的符合增長率=【（38.53/2.77）^1/4】*100%=193.12%。

如此快的增長速度給上市之初的瘋狂炒作提供了絕佳的理由。但是作為理性的投資者，其實這時你應該懷疑主板券商的專業水準。和所有的套路一樣，海普瑞上市之後業績就開始逐年下滑，股價也呈現單邊下跌的走勢。

海普瑞辦公大樓

過去八年發展之路

1、先看營收和扣非淨利潤

2010年至2014年，海普瑞營收收入分別為38.44億、24.9億、17.6億、15.1億，同期扣非淨利潤12.1億、6.22億、6.24億、3.14億。在這四年中，營收收入逐年分別下滑35.22%，29.31%，14.20%。短短三年時間，營收下滑60.72%。同期扣非淨利潤下滑74.05%。換言之在公司上市的最初三年時間，不但沒有因為上市而業績大增，反而是業績巨大的下滑，顯然，該公司還是沒有逃出AG股上市公司的宿命。管理層有錢了，忘記了主業，置股東利益於腦後。換言之，上市公司一旦有錢之後，管理層首先想到的就是自己的利益。

2、我們繼續往下深入的分析

營收出現大幅下滑，我們理解公司的解釋，因為大環境歐美地區醫療費用支出控制和下游製劑行業仿製藥物所帶來的競爭加劇。同期營業成本方面幾乎沒有發生改變，比較平穩，2009年為1150.47萬、2010年2231.67萬、2011年為1774.54萬、2012年1094萬、2013年為1136.96萬、2014年為1393.49萬，除了2010年上市當年營業成本增加顯著之後，其餘時間均保持穩定。但是同時三費中的管理費用就讓人費解了。2009年管理費用為2009年94萬、2010年223萬、2011年萬、2012年143萬、2013年202萬、2014年300萬，簡單說，公司營收和淨利潤下滑，管理層費用反而逐漸增加。

管理費用逐年增加

對於上市公司而言，管理費用核算主要項目就是職工薪酬、審計上市等中介費，折舊攤銷等。2009年海普瑞應付職工薪酬2.6萬，到了2014年增加到45.95萬，雖然絕對數額不大，但是這個漲薪幅度高達17.67倍就沒法理解了，那麼我們有理由懷疑上市之初的2.6萬管理費用的真實性。

應付職工薪酬變化

3、自我救贖——收購

面對不斷下滑的業績，管理層可能意識到不能一直躺在IPO超募來的資金上睡覺，於是四處出擊，開啟了收購之旅。

2014年到2015年，通過境外子公司美國海普瑞，先後收購了SPL Acquisition corp 100%股權、Cytovance Biologics Inc 100%股權。通過收購，公司利潤利潤有所增加，2014年利潤總額從2013年的378萬上升到397萬，2015年則達到了691萬。但肝素鈉原材料採購價格上漲、產品毛利率下降，2016年開始利潤又開始下滑。2016年利潤總額為475萬，更誇張的是2017年為104萬，2018年有所回升為731萬。

2018年，公司再次收購實際控制人李鋰和李坦夫婦控制的深圳多普樂事業發展有限公司100%股權，收入從26.7億上升到48.15億。

大量是收購併沒有帶來上市公司業績的增加，反而增加了鉅額是商譽，潛在的商譽減值壓制了公司股價上漲。2019年上半年，扣非淨利僅僅0.66億元，而利潤總額和歸母淨利潤卻分比為6.25億和5.36億元。

商譽

總結：咱們分析到這裡，已經可以大致得出一個結論，海普瑞為了上市而上市，上市超募後躺在募集資金上睡大覺，業績下滑太過厲害的情況下，管理層開啟收購，合併報表的遊戲來粉飾公司的業績，也難怪股價目前只有16.63元，不及最高位的十分之一。

超募資金去那裡了？

超募57億，計劃用於5萬億單位肝素鈉原料藥生產及該項目的流動資金4.83億和3,82億，實際募資比計劃募資多約48億，但招股說明書上的計劃一再延期，直到2012年底也未見成效。剩下的48億，公司7億增資美國海普瑞，但是美國海普瑞並沒有開展實際的經營，其收購的SPL Acquisition corp截止2019年中報，賬面商譽為14.59億，是不是覺得不可思議，再加上Cytovance Biologics Inc產生的商譽，目前賬面商譽高達22.34億，這些商譽一旦減值，將對公司造成毀滅性的打擊。2012年佈局上游產業也連續虧損7年，其餘的資金不斷折騰，眼花繚亂，但是均未能帶來實實在在的收益。

結論：超募資金並未用於主營業務，反而是大玩資本運作。

季度盈利逐漸上升

最新季報：10月29日晚間發佈2019年三季度業績報告，公司實現營業收入31.39億元，實現歸母淨利潤6.71億元，同比增長48.88%。

盈利能力

從季度數據來看，公司208年開始逐漸進入了比較良性的狀態，海外收購資產開始盈利，同時從一個醫藥研發企業角度看，公司的研發費用一直維持在4%上下，其費用的資本化也較少，這點還是值得肯定的。

二級市場上，公司股價一直處於下降趨勢中，當下動態PE23.2倍，屬於低估品種，目前市場擔心的是未來的盈利的持續性和高額的商譽減值。

總結：海普瑞上市前盡心做好產品，上市後大手大腳的敗家子，在超募資金玩的所剩無幾後，開始大秀資本運作手段，目前看公司似乎有所醒悟，一切看起來還算不錯，但是資本市場已經開始用腳投票，一切還得交給時間來驗證，我們拭目以待。

提示：改文章僅僅通過公開數據客觀分析，不推薦、不貶低，實事求是，閱讀者請不要據此作出投資決策，僅供參考！

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