近日，猪肉价格疯狂上涨，股票市场上和猪肉概念有关的个股大幅飙升。恰逢周末，有一多年前的投资者咨询我，沪深两市和猪肉有关的股票都上涨了，那从猪肠提炼生产肝素钠的海普瑞，千红制药是不是也有机会呢？曾经的“超募之王”，上市初期最高价188.88元，如今股价只有16.63元，这12年，海普瑞究竟怎么啦？今天我们来好好聊聊。

海普瑞的前世今生

海普瑞全称深圳市海普瑞药业集团股份有限公司，1998年成立，2007年改制为股份有限公司，2010年在深交所中小板上市，代码002399。其主营业务为开发、生产经营原料药(肝素钠、依诺肝素钠)，从事货物及技术进出口(不含分销及国家专营、专控、专卖商品)，被业内称为肝素钠原料药龙头企业。

2010年上市当年，营业收入38.53亿，而2007年改制时营收仅仅2.77亿元。

三年时间的符合增长率=【（38.53/2.77）^1/4】*100%=193.12%。

如此快的增长速度给上市之初的疯狂炒作提供了绝佳的理由。但是作为理性的投资者，其实这时你应该怀疑主板券商的专业水准。和所有的套路一样，海普瑞上市之后业绩就开始逐年下滑，股价也呈现单边下跌的走势。

海普瑞办公大楼

过去八年发展之路

1、先看营收和扣非净利润

2010年至2014年，海普瑞营收收入分别为38.44亿、24.9亿、17.6亿、15.1亿，同期扣非净利润12.1亿、6.22亿、6.24亿、3.14亿。在这四年中，营收收入逐年分别下滑35.22%，29.31%，14.20%。短短三年时间，营收下滑60.72%。同期扣非净利润下滑74.05%。换言之在公司上市的最初三年时间，不但没有因为上市而业绩大增，反而是业绩巨大的下滑，显然，该公司还是没有逃出AG股上市公司的宿命。管理层有钱了，忘记了主业，置股东利益于脑后。换言之，上市公司一旦有钱之后，管理层首先想到的就是自己的利益。

2、我们继续往下深入的分析

营收出现大幅下滑，我们理解公司的解释，因为大环境欧美地区医疗费用支出控制和下游制剂行业仿制药物所带来的竞争加剧。同期营业成本方面几乎没有发生改变，比较平稳，2009年为1150.47万、2010年2231.67万、2011年为1774.54万、2012年1094万、2013年为1136.96万、2014年为1393.49万，除了2010年上市当年营业成本增加显著之后，其余时间均保持稳定。但是同时三费中的管理费用就让人费解了。2009年管理费用为2009年94万、2010年223万、2011年万、2012年143万、2013年202万、2014年300万，简单说，公司营收和净利润下滑，管理层费用反而逐渐增加。

管理费用逐年增加

对于上市公司而言，管理费用核算主要项目就是职工薪酬、审计上市等中介费，折旧摊销等。2009年海普瑞应付职工薪酬2.6万，到了2014年增加到45.95万，虽然绝对数额不大，但是这个涨薪幅度高达17.67倍就没法理解了，那么我们有理由怀疑上市之初的2.6万管理费用的真实性。

应付职工薪酬变化

3、自我救赎——收购

面对不断下滑的业绩，管理层可能意识到不能一直躺在IPO超募来的资金上睡觉，于是四处出击，开启了收购之旅。

2014年到2015年，通过境外子公司美国海普瑞，先后收购了SPL Acquisition corp 100%股权、Cytovance Biologics Inc 100%股权。通过收购，公司利润利润有所增加，2014年利润总额从2013年的378万上升到397万，2015年则达到了691万。但肝素钠原材料采购价格上涨、产品毛利率下降，2016年开始利润又开始下滑。2016年利润总额为475万，更夸张的是2017年为104万，2018年有所回升为731万。

2018年，公司再次收购实际控制人李锂和李坦夫妇控制的深圳多普乐事业发展有限公司100%股权，收入从26.7亿上升到48.15亿。

大量是收购并没有带来上市公司业绩的增加，反而增加了巨额是商誉，潜在的商誉减值压制了公司股价上涨。2019年上半年，扣非净利仅仅0.66亿元，而利润总额和归母净利润却分比为6.25亿和5.36亿元。

商誉

总结：咱们分析到这里，已经可以大致得出一个结论，海普瑞为了上市而上市，上市超募后躺在募集资金上睡大觉，业绩下滑太过厉害的情况下，管理层开启收购，合并报表的游戏来粉饰公司的业绩，也难怪股价目前只有16.63元，不及最高位的十分之一。

超募资金去那里了？

超募57亿，计划用于5万亿单位肝素钠原料药生产及该项目的流动资金4.83亿和3,82亿，实际募资比计划募资多约48亿，但招股说明书上的计划一再延期，直到2012年底也未见成效。剩下的48亿，公司7亿增资美国海普瑞，但是美国海普瑞并没有开展实际的经营，其收购的SPL Acquisition corp截止2019年中报，账面商誉为14.59亿，是不是觉得不可思议，再加上Cytovance Biologics Inc产生的商誉，目前账面商誉高达22.34亿，这些商誉一旦减值，将对公司造成毁灭性的打击。2012年布局上游产业也连续亏损7年，其余的资金不断折腾，眼花缭乱，但是均未能带来实实在在的收益。

结论：超募资金并未用于主营业务，反而是大玩资本运作。

季度盈利逐渐上升

最新季报：10月29日晚间发布2019年三季度业绩报告，公司实现营业收入31.39亿元，实现归母净利润6.71亿元，同比增长48.88%。

盈利能力

从季度数据来看，公司208年开始逐渐进入了比较良性的状态，海外收购资产开始盈利，同时从一个医药研发企业角度看，公司的研发费用一直维持在4%上下，其费用的资本化也较少，这点还是值得肯定的。

二级市场上，公司股价一直处于下降趋势中，当下动态PE23.2倍，属于低估品种，目前市场担心的是未来的盈利的持续性和高额的商誉减值。

总结：海普瑞上市前尽心做好产品，上市后大手大脚的败家子，在超募资金玩的所剩无几后，开始大秀资本运作手段，目前看公司似乎有所醒悟，一切看起来还算不错，但是资本市场已经开始用脚投票，一切还得交给时间来验证，我们拭目以待。

提示：改文章仅仅通过公开数据客观分析，不推荐、不贬低，实事求是，阅读者请不要据此作出投资决策，仅供参考！

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