國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上海建工(600170)
業績高增長，略超預期
2019年前三季度公司實現營業收入1523億元，同比增長32%；實現歸母淨利潤27.2億元，同比增長50%。業績高增長主要是由於去年基數較低以及非經常損益增加，扣除非經常損益後歸母淨利潤增長21%。前三季度公司累計新籤合同額為人民幣2445億元，同比增長18%，訂單繼續維持高增長。
經營穩健，毛利率有所下降
2019年前三季度公司毛利率為9.52%，同比下降1.53pct，毛利率下降主要是由於高毛利率的地產業務佔比降低；淨利率為2.02%，同比提升0.24pct。期間費用率為6.56%，同比下降1.13pct；其中管理費用率下降0.69pct至5.47%，財務費用率下降0.35pct至0.80%，銷售費用率提升0.09pct至0.29%。資產負債率為83.77%，同比上升0.08pct。實現經營性淨現金流-120.6億元，現金流出略有增加，去年同期為-116.9億元。
收入持續高增長，業績提速
分季度來看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分別完成營收551億元、471億元、564億元、488億元，同比增長30%、52%、20%、32%；實現淨利潤9.7億元、13.2億元、6.4億元、7.4億元，同比增長42%、147%、-15%、47%。公司收入保持高增長，業績提速。
大額回購彰顯發展信心
公司公告擬用自有資金0.5-1億元回購公司股份，用於員工持股，回購價不超過4.2元/股，以該價格計算回購股份數約佔總股本的0.13%-0.27%。近日長三角一體化示範區總體方案獲國務院批覆，公司作為華東區域工程施工龍頭，背靠地理優勢和歷史積澱有望優先受益。
投資建議：低估值高分紅，維持“買入”評級
公司近十年來業績持續穩健增長，當前估值處於歷史最低水平，分紅率保持在40%以上，股息率超過4.0%，投資價值凸顯。我們略微上調公司的盈利預測，預計公司19-21年EPS為0.41/0.48/0.55元，PE為8.4/7.1/6.3倍。合理估值區間為9-10倍，對應價格3.69-4.10元，維持“買入”評級。
風險提示：應收賬款壞賬，固定資產投資放緩，政策力度不及預期等。
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