國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
安徽建工(600502)
地產發力業績穩健增長
2019年前三季度公司實現營業收入294億元，同比增長14%；實現歸母淨利潤5.3億元，同比增長22%。扣非後歸母淨利潤同比增長25%。業績基本符合預期。業績實現高增長主要是由於房地產項目第二季度集中交付，以及PPP項目收入增長。受益於蚌埠、阜陽等熱點三四線城市房地產市場高景氣，2018年公司房地產業務實現簽約銷售面積160萬平米、簽約銷售金額93億元，分別同比增長49%、60%。PPP規範化後落地率持續回升，公司2018年PPP在手訂單約263億元，佔總在手訂單的比例為35%，未來在手PPP項目有望加速推進，為公司貢獻更多的施工建造收入和利潤。我們預計全年業績有望延續高增長。
盈利能力提升，償債能力改善
2019年前三季度公司毛利率為10.13%，同比提升1.54pct，淨利率為2.09%，同比提升0.35pct，毛利率和淨利率提升主要是由於房地產業務高增長。期間費用率為5.69%，同比下降0.05pct，其中管理費用率提升0.24pct至3.89%，財務費用率下降0.30pct至1.44%，銷售費用率提升0.01pct至0.36%。資產負債率為84.26%，同比下降1.57pct。實現經營性淨現金流-43.68億元，現金流流出增加，去年同期為4.33億元。
Q3業績有所下滑
分季度來看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分別完成營收93.83億元、131.35億元、71.81億元、118.21億元、103.57億元，同比增長14.78%、-2.74%、32.42%、10.38%；實現淨利潤3.67億元、1.10億元、2.80億元、1.42億元，同比增長4.90%、0.51%、55.56%、-1.21%。三季度公司的業績有所下滑。
投資建議：安徽基建龍頭，維持“買入”評級
通過兩次債轉股，公司資產負債率已經明顯下降，當前PE僅為8倍，處於歷史絕對低位，安全邊際高。我們維持之前的盈利預測，預計公司19-21年EPS分別為0.58/0.72/0.87元，對應PE為7.3/5.9/4.9倍。我們認為合理估值區間為9-10倍，對應價格5.22-5.80元，維持“買入”評級。
風險提示：應收賬款壞賬，基建投資放緩，項目落地不及預期等。
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