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投资评级：买入（维持）
事件
公司2019Q1-Q3实现营收38.3亿元，同比+21.3%；实现归母净利9.2亿元，同比+27.5%；扣非归母净利8.2亿元，同比+32.1%。Q3单季实现营收10.4亿元，同比+4.5%；实现归母净利2.5亿元，同比-3.8%，扣非归母净利1.9亿元，同比-4.9%。
投资要点
1 Q3单季业绩受挖机油缸影响，预计Q4业绩增速将回升
前三季度公司业绩继续增长，主要系：①受下游行业持续升温以及公司产品的竞争力不断提升影响，公司产品销量持续增长，其中挖机油缸产品收入同比增长15%，非标油缸产品收入同比增长8%。②子公司液压科技挖掘机用泵阀销量大幅增长，使得液压科技收入同比增长86%。
Q3单季营收增速放缓，我们判断主要受到挖机油缸销量的影响。 今年年初挖机销售异常旺盛，下游各主机厂都进行了备货，透支了一定的市场需求；而5月份以后进入季节性销量淡季，行业需求下滑，主机厂主要处于去库存阶段，一定程度上影响了公司挖机油缸的销量，5-7月公司油缸排产同比下滑15%左右；考虑到收入的确认周期，主要对公司Q3的业绩产生影响。从公司8月份以来的排产情况看，每月的挖机油缸排产增速在10%以上，环比也持续提升，我们预计Q4业绩会有所释放。
2 整体盈利能力维持较高水平，费用控制良好
Q1-Q3综合毛利率36.6%，同比+0.7pct；净利率23.9%，同比+1.15pct。其中Q3单季毛利率35.3%，同比-3.4pct，净利率23.7%，同比-2pct；单季盈利能力有所下滑，主要系挖机油缸销量下滑导致规模效应减弱，进而影响毛利率。我们判断随着Q4业绩的回升，公司盈利水平也将恢复正常。
费用方面整体控制良好，Q1-Q3期间费用率降至8.7%，同比-0.8pct（销售费用率2.1%，同比-0.7pct，管理费用率3.5%,同比-0.7pct，财务费用率-1.5%，同比-0.1pct，研发费用率4.6%，同比+0.7pct）。
此外，公司Q3单季发生汇兑损益4704万，计入当期损益的
政府补助1900万，使得整体的非经常性损益达5686万，前三季度合计非经常性损益达9775万，跟18年同期基本持平。3 现金金流水平维持高位，经营持续健康发展
前三季度公司经营性净现金流净额11.7亿元，同比+216%，其中Q3单季为3.8亿，维持在较高水平。应收账款周转天数从上年同期的50天下降至42天；存货周转天数从上年同期的121天下降至113天；营业周期的缩短，良好的回款使得公司在Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金达12.9亿，与Q2环比持平，维持高位，现金流情况愈发健康。
4 挖机机泵阀放量+新业务非标泵阀、马达将平滑行业周期性波动
上半年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型，市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面，如高空作业车领域液压件开始大批量配套在海内外高端客户上；汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场，为实现2019年全年目标提供了保障，也为未来提供了新的增长动力。此外，液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达，均在主机厂得以小批量验证；从Q3的排产情况看，公司的马达业务已经开始放量。业务+客户的不断拓展，将助力公司突破行业周期，享有较高的业绩弹性。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2019-2021年的净利润为12.3、15、17.5亿，对应PE分别为28/23/20X，给予“买入”评级。
风险提示
行业周期下行风险；新业务拓展不及预期风险。
图1：2019Q1-Q3实现营收38.3亿元，同比+21.3%
图2：2019Q1-Q3实现归母净利9.2亿元，同比+27.5%
图3：整体盈利能力维持较高水平
图4：期间费用率控制良好
图5：Q3单季销售商品、提供劳务收到的现金达12.9亿，与Q2环比持平，维持高位
恒立液压三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）
南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械，智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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