華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
科順股份(300737)
Q3 收入高增長， 現金流大幅改善
公司 19 年前三季度收入/歸母淨利潤 33.3/2.7 億元，同比+65%/+67%，扣非歸母淨利潤 2.6 億，同比+89%；19Q3 實現收入/歸母淨利潤 13.5/1.0 億，同比+75.5%/220%，扣非歸母淨利潤 1.0 億，同比+367%，位於業績預告中值偏上。公司三季度加大回款考核， 19Q3 實現經營性現金淨流入 2.84億，源於收現比大幅提升，考慮到公司收入增長超預期，疊加費用率提升超預期，維持 19-21 年 EPS 預測 0.60/0.87/1.16 元，參考可比公司 14.7x2020 PE，給予 2020 年 13-15x 目標 PE，目標價 11.31-13.05 元/股（前值 10.80-12.00 元），維持“增持”評級。
Q3 銷量增長帶動公司收入高增長，毛利率環比同比均提升
2019Q3 收入同比增長 75.5%，因地產新開工增速較高，市場需求旺盛，帶動公司銷量增長，同時價格同比小幅上升。 19Q3 毛利率 34.2%，同比提升 2.7pct，因 19Q3 瀝青價格同比小幅提升，環比 Q2 基本持平，公司年初已經落實大客戶提價，提價幅度大於成本漲幅，同時隨著收入高增長，產能利用率提升，推動公司毛利率提升。公司 19Q3 期間費用率同比下降3.3pct，其中銷售/管理（含研發） /財務費用率分別同比-1.5/-0.8/-1.0pct，銷售費用率環比 19Q2 提升 1.6pct，可能因公司今年收入增長超預期，三季度開始計提部分獎金有關。
Q3 現金流大幅好轉，產能佈局有望進一步完善
19Q3 實現經營性現金淨流入 2.84 億，較前兩季度大幅好轉（ Q1/Q2 分別為-3.11/-0.7 億），因公司加大應收賬款管理力度，公司 19Q3 收現比 104%，較上半年提升 22pct，付現比 91%，較上半年降低 23pct，公司 19 年前三季度經營性現金流淨流出 0.97 億元，我們預計全年現金流有望轉正。 2019年 8 月 7 日，公司發佈回購方案，擬以 0.5-1 億元自有資金回購股票，截至 9 月 30 日，已回購 507.57 萬股， 佔總股本的 0.84%，彰顯公司發展信心。公司已與福建省明溪縣人民政府簽訂項目合作協議書，擬在明溪縣投資建設新型防水材料智能化生產基地，公司產能佈局有望進一步完善。
維持盈利預測， 維持“增持”評級
公司目前擁有佛山、崑山、重慶、德州、鞍山、南通六大生產基地，正在建湖北荊門和陝西渭南生產基地，預計 19 年底可以正式投產，屆時防水卷材和防水塗料有效產能將大幅增長，同時增加特種砂漿產能，產能佈局和供應能力進一步優化， 考慮到公司收入增長超預期，疊加費用率提升超預期， 維持公司 19-21 年 EPS 預測為 0.60/0.87/1.16 元/股， 參考可比公司14.7x 2020 PE，給予 2020 年 13-15x 目標 PE，目標價 11.31-13.05 元/股（前值 10.80-12.00 元），維持“增持”評級。
風險提示： 房地產新開工大幅低於預期，瀝青價格上漲超預期，現金流大幅惡化。
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