天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中材國際(600970)
公司近期公佈2019年三季度報表，2019年前三季度實現營收169億元，同比增加19.29%；歸母淨利潤11.53億元，同比增加14.07%。點評如下：
工程建設主業高速增長，充足在手訂單為未來業績提供支撐
公司2019年前三季度新簽訂單共225.25億元，同增27.04%。其中工程建設新簽訂單174.62億，同比增長35.37%，單季度同比增速分別為68.82%/12.00%/37.39%；水泥工程主業訂單維持高速增長。國內業務新簽訂單76.37億，同比增長61%，國內水泥行業的景氣帶動了水泥廠新建改建的需求。境外業務新簽訂單148.88億，同比增長15%。公司2019年第三季度末累計已簽約未完工訂單額為439.51億，為2018年營收2.60倍，充足的在手訂單為未來業績高增提供支撐。
公司營收延續高位增長，毛利率因成本原因有所下滑
公司2019年前三季度完成營業收入169億元，同比增加19.29%，單季度同比增速分別為12.04%/12.66%/36.32%，或因水泥工程業務收入穩步提升，以及今年上半年生產運營管理業務的發力。公司毛利率為16.21%，同比降低2.19個百分點，或因公司部分工程項目成本提高，毛利率降低所致。
管理費用率顯著降低，歸母淨利率增速減緩
公司期間費用率為6.91%，同比下降0.72個百分點。其中銷售費用率為1.65%，同比下降0.03個百分點；管理費用率為4.22%，同比下降1.05個百分點，或因公司管理效率提高；財務費用率為-1.36%，同比上升0.28個百分點，或因利息收入、匯兌收益減少；研發費用率為2.41%，同比上升0.08個百分點。公司計提資產減值與信用資產減值-0.24億元，較前值減計0.80億，或因上期計提的壞賬損失較大。公司淨利率為6.85%，較去年同期下降了0.3個百分點；實現歸母淨利潤11.53億元，同比增加14.07%。
埃及項目進入尾聲，經營性現金流持續改善
公司收現比為0.9533，同比增長5.33個百分點；同期公司付現比為1.0256，同比下降10.89個百分點，經營活動產生現金淨流出3.79億，較去年同期少流出17.55億。主要原因系公司埃及項目建設期現金流流出階段已經結束，未來每年將有7億以上回款，預計2019年公司經營性現金流將轉正。公司資產負債率為68.32%，同比降低3.73個百分點，或因報告期內公司歸還長期借款較多，且新籤分項收款合同增加，長期應收款提高。
投資建議
2019年前三季度公司業績維持穩健增長，公司在手訂單處於高位，此外公司期間費用率顯著降低，未來業績具有較好支撐。作為細分行業龍頭，公司業績增速穩健，財務結構良好，隨著公司“水泥工程+”戰略的積極落實，多元化業務拓展成效漸顯。因毛利率下降略超預期，小幅下調公司2019-2021年EPS至0.94、1.17、1.23元/股（原為1.00、1.21、1.30元/股），對應PE為6、5、5倍。維持“買入”評級。
風險提示：全球水泥工程市場競爭激烈，公司業務回款不達預期
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