10月30日，“線下流量第一入口”—分眾傳媒（002027.SZ）盤後披露三季報，公司前三季度實現營業收入89.06億元，同比下滑18.12%；歸母淨利潤13.6億元，同比下滑71.72%。第三季度實現營業收入31.89億元，同比下滑15.33%；歸母淨利潤5.82億元，同比下滑60.18%。
或受三季報業績同比下滑影響，今日分眾傳媒股價低開低走，盤中一度跌近4%，收跌0.83%，報6.00元，而從近兩年表現來看，自2018年至今，股價已跌近5成。
資料顯示，分眾傳媒誕生於2003年，其創建了電梯媒體廣告模式，2005年成為首家在美國納斯達克上市的中國廣告傳媒股，並於2015年分眾傳媒迴歸A股,成為中國傳媒股，當前分眾電梯媒體覆蓋230多個城市，超過260萬個電梯終端。
整體而言，分眾傳媒三季報業績變動趨勢與中報期持平，營業收入較上年同期淨減19.71億元，營業成本淨增20.55億元，貢獻了淨利潤的主要下滑。而從單季數據來看，公司一至三季度單季分別實現營收26.11億元、31.06億元、31.89億元，同比增速分別為-11.78%、-25.17%、-15.33%；歸母淨利潤分別為3.40億元、4.38億元、5.82億元，同比增速分別為-71.81%、-79.55%、-60.18%，單季同比持續下滑，環比逐季有所改善。
銷售毛利率、淨利率方面，前三季度分別為44.05%、14.98%，較上年同期大幅下滑，分別減少了25.19%、29.05%。但從2019年單季來看，環比持續提升，三季度公司銷售毛利率為47.70%，環比上升1.09%，銷售淨利率為17.98%，環比上升4.15%。
同時，公司前期擴張成本或得部分消化，部分費用率環比下滑，其中銷售費用5.78億元，佔比營業收入18.15%，環比下降0.23個百分點，管理費用1.28億元，佔比營業收入4%，環比下降0.44個百分點，公司研發費用0.40億元，佔比三季度營業收入1.26%，環比上升0.21個百分點，財務費用-1564萬元，環比二季度有所減少。
其他重要指標方面，應收賬款至三季報，應收賬款情況依然沒有得到顯著改善，賬面價值較中報略有增加，達43.28億元。前三季度公司經營性現金流20.84億元，同比增長33.50%，單季淨增10.06億元，同比增加220%，環比增加103%，現金流表現優異。
另一點值得關注的是近期獲北上資金的增持情況。據市場統計，2019年1月1日，分眾傳媒的北上資金持股數為6.54億股，持股比例為4.45%，但截至三季報期，北上資金持有該股數量增至約11億股，持股比例增至7.49%，延續半年報增持趨勢，本報期繼續增持1.27億股。
當前分眾傳媒業績表現是否觸底還尚難定論，但市場人士分析認為，分眾傳媒業績降幅收窄以及對公司價值的長期看好，是外資長線加倉的重要因素。那麼從長短期角度來看，業績回暖的成長邏輯又在哪裡呢？
短期來看，每年四季度均為公司銷售旺季，四季度時逢“雙十一”，公司與阿里巴巴合作之後在等購物節有望迎來商家的大量投放，疊加明年奧運會和歐洲盃等賽事帶來的增量需求，有望貢獻出新的業績增量。
同時，分眾傳媒當前是行業唯一的大型非院線系影媒公司，行業集中度高，近期在暑期檔和國慶檔的預期帶動下，下半年電影市場回暖，票房同比轉正，觀影人次降幅也得以收窄，未來有望低價吸納銀幕點位，迎行業復甦及集中度提升的雙重利好。
此外，從三季度營業成本來看，相比一、二季度企穩。公司自去年二季度開始屏幕大規模擴張，屏幕規模的增加對營業成本造成較大影響，而當前公司擴張戰略停止，未來隨著點位優化和單點位租金下滑，或將看到公司營業成本逐季下降的情況。
長期從經濟週期的角度來看，廣告作為經濟的後周期，目前梯媒整個行業處於供給擴張週期的末端，需求週期雖仍未見起色，但已經可以看到部分行業景氣度見底回升。
分眾傳媒前三大廣告主分別為快消、互聯網和交通。當前，國內社會消費品零售總額增速自2018年以來震盪下行但依然維持持續增長，互聯網隨著5G產業興起有望迎來新一波產業浪潮，汽車銷量增速降幅收窄，預計廣告主行業低景氣對公司收入的影響將開始減弱。
從當前公司客戶結構調整情況來看，相對抗週期的日用消費品行業已成為公司營收佔比最大的行業。券商研報指出，相對而言，消費類行業現金流較好，長期合作意願較強，對於公司的業績確定性以及現金流情況是有所裨益的。
但值得注意的是，宏觀經濟發展水平對廣告行業增量有著較大影響，且分眾傳媒主要廣告主行業景氣度回升還未完全企穩，此外，投資者們還需考慮行業競爭加劇、市場長期低迷致使短期未見成效、壞賬導致資產減值、阿里合作進度不及預期等投資風險。
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