文/財新智庫莫尼塔研究董事長兼首席經濟學家鍾正生，財新智庫莫尼塔研究宏觀分析師姚世澤
北京時間10月31日凌晨，美聯儲宣佈降息25個基點，實現三連降，符合此前市場預期。筆者認為，本輪的降息週期已經快到尾聲，12月份是否會降息可能還存在一些不確定性，但2020年繼續降息的可能性並不高。
北京時間2019年10月31日凌晨，美聯儲召開議息會議，將聯邦基金利率目標區間下調25基點（BP）至1.5%-1.75%。總體上看，本次會議無論是降息25BP，還是將超額準備金率（IOER）從1.8%下調到1.55%，將貼現率從2.5%下調到2.25%，還是波士頓聯儲主席羅森格倫和堪薩斯城聯儲主席喬治的反對票，均符合市場此前預期。另外，本次會議沒有公佈利率預測和經濟預測，因此也無法確定委員們對形勢的最新看法。
本次會議的主要關注點有以下五個：
第一，未來的降息節奏
在本次會議的聲明中刪除了“採取適當行動維持擴張”的措辭（該措辭首次出現在6月份），會後的新聞發佈會上，鮑威爾也提及“貿易情況轉好對經濟活動是非常有利的，而且是非常直接的影響”。對於未來美聯儲的降息節奏，筆者比較傾向於認為本輪的降息週期已經快到尾聲，12月份是否會降息可能還存在一些不確定性，但2020年繼續降息的可能性並不高，主要原因包括以下三點：
一是今年的降息對經濟會有所提振。美聯儲今年3次降息後，對明年的美國經濟會有一定提振，美聯儲也需要一段時間來評估過去三次降息對經濟的影響。鮑威爾在會後新聞發佈會的第十個問題也回答了這一點，鮑威爾表示：貨幣政策對利率敏感性行業的影響是非常清晰的，利率是商業投資的一個重要因素。
二是全球風險的緩和。包括貿易爭端、英國脫歐等風險均有明顯緩和的跡象，考慮到明年美國的大選，貿易爭端再有進一步惡化的可能性並不高，一個良好的經濟和股市表現是特朗普可以連任的最重要基礎。
三是從市場一致預期的角度看，今年三季度標普500指數EPS的一致預期為同比下滑4.8%，納斯達克指數EPS同比下滑7.5%，但是市場對2020年的盈利普遍是看好的態度，市場預期2020年標普500指數EPS增速為10.4%，納斯達克2020年增速18.6%，也就是美國經濟在明年會出現向好的局面，當然目前美股正在披露三季報，對此需要密切關注。
第二，未來是否會加息
鮑威爾提到：“必須看到通脹水平有持續且顯著的提升，我們才考慮加息”。至於通脹，未來可能提振通脹的因素包括：
一是去年9月份往後的通脹出現明顯下行，基數效應可能使得通脹走高；
二是新徵關稅的3000億美元商品中，70%都是終端消費品，需求彈性較低，對通脹的壓力較大，這部分影響與貿易談判的前景有關；
三是美國原油產業可能面臨產量拐點，根據海恩斯律師事務所對能源行業的調查，包括富國銀行、摩根大通和加拿大皇家銀行在內的多家銀行都大幅削減了對油氣企業的投資，油氣企業的勘探活動和運營都會受限，可能不久後會傳導至原油產量上來。
因此，未來通脹存在提高的可能性，對此也需要進一步觀察。
第三，貨幣市場流動性問題
對於近期貨幣市場的流動性問題，美聯儲提到了較多內容，總結下來有以下幾點：
一是美聯儲的目標是維持準備金水平在1.5億，美聯儲正在通過臨時回購操作和購買國庫券來實現該目標。
二是美聯儲不會為了解決這個問題而降低金融危機後對銀行加強的資本和流動性要求，但可能會考慮日內流動性。
三是在不損害安全、穩健或金融穩定的情況下，美聯儲可以考慮一些技術性舉措，以使流動性更強。
四是美聯儲可能會考慮用短債替代表裡的MBS來解決回購市場的問題，但這個並不是目前正在研究的問題。
五是流動性似乎沒有像人們預期的那樣流動，美聯儲向銀行調查，瞭解他們的最低舒適準備金水平，許多持有遠高於這一水平準備金的銀行沒有將多餘的資金投資於回購市場。
總體來看，美聯儲對貨幣市場的流動性問題並不是特別擔心，筆者在報告《怎麼看美聯儲的花式操作？——“有機擴表+短端收益率控制”政策評析》中也提及，美聯儲有充足的手段來保證EFFR的上下限。
第四，特朗普的態度
此前幾次美聯儲降息，特朗普均第一時間在推特（Twitter）上表示對美聯儲的不滿：7月31日美聯儲降息後，特朗普表示“美聯儲的降息幅度太低了”；9月18日美聯儲降息後，特朗普表示“美聯儲再次失敗了，沒有前瞻力，沒有遠見，是個糟糕的溝通者”。在本月24號，特朗普曾表示“如果美聯儲不降低利率或者不採取刺激措施，就是它的失職”。但是今天降息後，特朗普並沒有在Twitter上直接討論美聯儲的事情，唯一一條跟美聯儲可能有關的Twitter：文字內容是“AMERICAN HERO!”，配圖是特朗普在為一隻警犬頒發獎章，發佈時間為利率決議公佈後不到一個小時，有評論稱這可能是有暗指美聯儲的意思。總之，相較於前兩次降息，本次降息特朗普的態度要緩和了一些，這也意味著貿易戰再進一步惡化的可能性不高了。
第五，金融市場的表現
決議公佈後，美國股市出現了非常明顯的上漲。根據美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）的評論，從歷史經驗看，美聯儲三次降息後暫停降息的做法可能有利於股市上行，20世紀90年代中後期格林斯潘執掌美聯儲時曾這樣操作，股市反應良好。但如果美聯儲在三次降息後繼續降息，股市反而可能表現不佳，21世紀初互聯網泡沫和2008年金融危機時都是如此。
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