华创证券发布投资研究报告，评级: 强推。
九阳股份(002242)
事项：
公司发布 2019 年三季报， 19Q1-Q3 公司实现营业收入 62.55 亿元，同比增长15.02%，归母净利润 6.18 亿元，同比增长 8.54%，扣非归母净利润 5.83 亿元，同比增长 25.20%。单季度来看， Q3 公司实现营业收入 20.68 亿元，同比增长14.98%，归母净利润 2.12 亿元，同比增长 6.35%，扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 18.68%。
评论：
营收延续稳健增长，多元化渠道布局完善。 2019Q1-Q3 公司实现营业总收入62.55亿元，同比+15.02%； 19Q3公司实现营业总收入 20.68亿元，同比+14.98%，收入延续稳定增长态势。 近年来公司坚持推进“价值登高”战略， 充分扩展产品品类， 产品结构持续升级。 19 年上半年公司推出的免洗破壁机、蒸汽饭煲等高端新品投放市场效果良好， 为公司注入增长活力。 根据公司披露， 在剔除去年三季度因线上部分业务确认收入的时点变化因素外，公司已连续 6 个季度实现收入 15%左右的双位数高质量增长，稳健经营特性尽显。 渠道方面， 公司目前已基本形成覆盖各级圈层市场的立体化渠道网络，深入探索新零售渠道建设，努力实现线上线下融合发展，同时保持电商渠道优势， 线上业务依旧保持较快增长。
毛利率提升显著，现金流状况良好。 19Q1-Q3 公司实现利润总额 7.13 亿元，同比+9.26%，归母净利润 6.18 亿元，同比+8.54%， 扣非归母净利润 5.83 亿元，同比+25.20%，扣非归母净利润增长亮眼。单季度来看， 19Q3 公司实现毛利率 32.35%，同比+1.23pct，我们认为主要受益于报告期内原材料价格下行以及公司产品结构升级。 费用方面， Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 13.32%、 4.60%、 -0.13%、 3.28%，同比分别-0.91pct、+1.18pct、 +0.66pct、 -0.81pct， 其中管理费用率上涨明显主要系管理人员工资及相应办公差旅增加所致。 现金流方面， 19Q3 公司经营净现金流 7.45 亿元，同比+282.40%， 现金流大幅提升主要系本期收入增加正常回款所致。
内外销市场齐发力， 关联交易贡献收入增量。 内销市场方面， 公司在小家电行业深耕多年， 稳居行业龙头地位。九阳坚持技术创新及价值营销，不断进行品类扩张和产品结构升级，公司目前已实现从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型。海外市场方面，九阳与 SharkNinja 开展深度战略合作，借助对方品牌及自有渠道的优势推动海外业务迅速发展。 其中公司凭借现有优势技术为 Ninja 研发及代工生产的 Foodie 系列空气炸锅在美国市场销售良好，2019 年上半年公司凭借该项目实现外销收入 2.6 亿元。 随着未来关联交易的增加以及合作进一步深入，预计将为公司营收增长贡献较大增量。
投资建议： 我们维持公司 19/20/21 年 EPS 预测分别为 1.11/1.27/1.44 元，对应PE 分别为 19/16/15 倍。 2019 年公司产品和渠道升级的效果望进一步显现，料理机有望持续高增，九阳携手 Shark 实现生活电器品类拓张，随着渠道持续深耕，未来发展值得期待。基于以上，维持公司目标价 28 元，对应 19 年 25 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动
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