海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
美的集團(000333)
公司發佈19年三季報，收入、歸母淨利分別同比增長7%、19%。19年前三季度公司實現營業總收入2217.74億元，同比增長6.93%；歸母淨利213.16億元，同比增長19.08%；其中19Q3實現營業總收入674.41億元，同比增長5.93%，實現歸母淨利61.29億元，同比增長23.48%。
主業表現穩健，空調增速有所放緩，冰洗均價穩步提升。根據KUKA三季報，KUKA19單三季度實現收入8.33億歐元，同比下滑2.1%。我們估計剔除機器人業務後，公司電器業務增長略高於7%，公司電器主業表現穩健。分品類來看，我們認為空調收入增速相對於上半年有所放緩，根據產業在線數據，空調19Q3內銷出貨增速為15%，而19H1內銷出貨增速高達23%，我們估計公司Q3空調增速放緩。冰洗方面，我們認為公司均價提升持續帶動收入增長，根據中怡康數據，前三季度美的品牌冰箱均價提升6%，小天鵝及美的品牌洗衣機均價提升14%和3%。
人民幣貶值、產品結構升級提升毛利率，高端化、多品牌戰略轉型持續推進，小天鵝並表增厚歸母淨利。公司Q3實現歸母淨利潤增速遠高於收入增速，我們認為有以下原因：1）人民幣貶值、產品結構升級下公司19Q3毛利率同比提升0.4pct至28.5%；2）小天鵝並表增厚歸母淨利。按照19Q3小天鵝歸母淨利潤增長15%的假設下，小天鵝Q3實現歸母淨利潤5.12億元，增厚美的集團歸母淨利潤約2.4億元，貢獻5%左右的歸母淨利潤增速。費用方面，公司Q3銷售費用率提升0.3pct，管理費用率和研發費用率同比分別降低0.5pct和0.2pct，人民幣貶值背景下財務費用率降低了0.5pct。另外，公司2018年底推出全新高端品牌COLMO，高端化轉型持續推進，2019年推出互聯網品牌布穀，多品牌戰略迎合不同消費群體需求。
盈利預測及投資建議。美的集團2C業務全面開花，傳統業務成長路徑清晰，考慮到公司冰洗及小家電等消費電器業務佔比逐步提升，KUKA、安得智聯、美雲智數等助力美的向2B領域拓展，打開成長空間。我們預計公司2019-2021年實現EPS分別為3.44、3.83、4.18元，分別同比增長18%、11%、9%。目前（20191030）公司收盤價對應19年15.5倍PE估值，參考家電行業和機器人行業可比公司，給予公司19年18-20倍PE估值，合理價值區間為61.92-68.8元，給予“優於大市”評級。
風險提示。原材料價格變動，下游競爭激烈。
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