海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
美的集团(000333)
公司发布19年三季报，收入、归母净利分别同比增长7%、19%。19年前三季度公司实现营业总收入2217.74亿元，同比增长6.93%；归母净利213.16亿元，同比增长19.08%；其中19Q3实现营业总收入674.41亿元，同比增长5.93%，实现归母净利61.29亿元，同比增长23.48%。
主业表现稳健，空调增速有所放缓，冰洗均价稳步提升。根据KUKA三季报，KUKA19单三季度实现收入8.33亿欧元，同比下滑2.1%。我们估计剔除机器人业务后，公司电器业务增长略高于7%，公司电器主业表现稳健。分品类来看，我们认为空调收入增速相对于上半年有所放缓，根据产业在线数据，空调19Q3内销出货增速为15%，而19H1内销出货增速高达23%，我们估计公司Q3空调增速放缓。冰洗方面，我们认为公司均价提升持续带动收入增长，根据中怡康数据，前三季度美的品牌冰箱均价提升6%，小天鹅及美的品牌洗衣机均价提升14%和3%。
人民币贬值、产品结构升级提升毛利率，高端化、多品牌战略转型持续推进，小天鹅并表增厚归母净利。公司Q3实现归母净利润增速远高于收入增速，我们认为有以下原因：1）人民币贬值、产品结构升级下公司19Q3毛利率同比提升0.4pct至28.5%；2）小天鹅并表增厚归母净利。按照19Q3小天鹅归母净利润增长15%的假设下，小天鹅Q3实现归母净利润5.12亿元，增厚美的集团归母净利润约2.4亿元，贡献5%左右的归母净利润增速。费用方面，公司Q3销售费用率提升0.3pct，管理费用率和研发费用率同比分别降低0.5pct和0.2pct，人民币贬值背景下财务费用率降低了0.5pct。另外，公司2018年底推出全新高端品牌COLMO，高端化转型持续推进，2019年推出互联网品牌布谷，多品牌战略迎合不同消费群体需求。
盈利预测及投资建议。美的集团2C业务全面开花，传统业务成长路径清晰，考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升，KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B领域拓展，打开成长空间。我们预计公司2019-2021年实现EPS分别为3.44、3.83、4.18元，分别同比增长18%、11%、9%。目前（20191030）公司收盘价对应19年15.5倍PE估值，参考家电行业和机器人行业可比公司，给予公司19年18-20倍PE估值，合理价值区间为61.92-68.8元，给予“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格变动，下游竞争激烈。
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