申港證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
分眾傳媒(002027)
事件：
公司發佈 2019 年三季報報， 2019 年前三季度實現營收 89.05 億元（YOY-18.1%），歸母淨利潤 13.6 億元（YOY-71.7%）， 單看三季度實現收入 31.89 億元（YOY-15.3%， QOQ+2.7%），歸母淨利潤 5.82 億元（YOY-60.2% ，QOQ+32.9%）。公司預計 2019 年實現淨利潤 17.5-20.5 億元（YOY-70%至-64.8%）
投資摘要：
公司淨利潤處於此前業績預告範圍偏上限部分（前三季度預計淨利潤 11.4-14.5 億元），符合我們此前預期。
收入端單季度有所回暖，全年降幅縮窄。 三季度實現收入 31.89 億元，同比來看下滑 15.3%，但是相較於 19H1 營收同比下滑 19.6%已經有所收窄。環比來看，微增 2.7%，但值得注意的是，公司歷史營收數據一般是 Q2≈Q4>Q3>Q1，而今年公司前三季度營收逐漸提升，基本可以證明收入端有所回暖。
成本端保持穩定。 三季度營業成本 16.68 億元， 相比一季度 16.57 億元、 二季度 16.58 億元基本無變化， 符合我們此前判斷。 公司成本端與點位及銀幕數量直接相關，進入 2019 年以來，在宏觀經濟下行壓力下，無論是分眾還是新潮均暫停了擴張， 成本端也基本鎖定。
今年以來， 費用端總額保持穩定， 三季度銷售費用 5.79 億元（YOY+15.7%，QOQ+1.4%），管理費用 1.28 億元（YOY+18.5%， QOQ-7.2%），研發費用 0.4億元（YOY+0%， QOQ+25%），財務費用-0.16 億元（YOY-36%， QOQ+300%）。由於營收同比下滑，三費費率同比相應提升。
三季度經營性現金流淨額 10.06 億元，同比增加 220%，環比增加 103%，主要是因為： 1、停止擴張後採購設備與人工支出的減少； 2、淨利潤下滑後支付稅費的減少。
公司預計全年實現淨利潤 17.5-20.5 億元， 我們認為最終業績會處於偏上限部分。 隨著電商競爭愈加激烈，我們預計 Q4 電商投放將增多， 以及抗週期消費類客戶的持續投放，我們認為 Q4 收入端將持續回暖。 同時， 10 月 14 日易車網 54 個城市霸屏一天進行超飽和營銷， 也一定程度能夠反映互聯網客戶投放意願的恢復。 未來公司將對低效點位進行清退， 疊加到期點位續簽租金有所漲幅， 總體成本端未來有望保持穩中微降的態勢。
投資策略： 我們預計分眾傳媒 2019-2021 年營業收入分別為 124、 145、 172億元， 淨利潤分別為 20.4、 37.8、 51.8 億元，對應 EPS 為 0.14、 0.26、 0.35，對應 PE 為 43X、 23X、 17X。 維持“買入”評級。
風險提示： 宏觀經濟加速下行；行業競爭加劇；限售股解禁。
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