廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
分眾傳媒(002027)
核心觀點：
公司發佈2019年三季報，19Q3歸母淨利同比下滑60.18%
分眾傳媒發佈19年三季度報告，19Q1~Q3合計實現營收89.06億元，同比下滑18.12%；實現歸母淨利13.6億元，同比下滑71.72%；實現扣非歸母淨利8.79億元，同比下滑79.06%。單Q3實現營收31.89億元，同比下滑15.33%；實現歸母淨利5.82億元，同比下滑60.18%。根據公司此次披露的業績指引，全年預計實現歸母淨利17.5~20.5億元，單Q4預計實現歸母淨利3.9~6.9億元，單Q4同比變動幅度為-74.7%~-54.2%。
日用消費品類廣告主投放增加或是營收驅動之一；整體毛利水平逐步回升
分媒體來看，我們認為Q3樓宇媒體整體營收環比表現回暖，日用消費品類廣告主或是主要推動因素。影院媒體方面，依舊錶現疲軟。盈利能力來看，單Q3整體毛利率為47.7%，環比有所提升，單Q3淨利率為18.3%，相比Q2提升4.2pct。我們認為整體毛利率提升主要來自於樓宇媒體毛利率水平的提升，影院媒體方面Q3預計對整體毛利水平有所拖累。
今年以來的投放賬期管理有所成效，營業收入收現能力在提升
Q3單季度信用減值損失合計1.71億元，我們認為主要是賬齡在390天以上應收賬款回收困難。從今年產生的應收賬款來看，公司加大回款進度的跟蹤和落實，新壞賬產生能夠得到有效控制。Q3單季度經營活動產生的現金流量淨額10.06億元，在營收同比下滑的情況下，經營性現金流量淨額能實現同比大幅增長，體現營業收入收現能力在提升。
投資建議
預計分眾傳媒19-21年將實現歸母淨利19.6/31.8/43.1億元，EPS分別為0.13/0.22/0.29元/股，2019/10/30收盤價對應PE分別為45.3/27.9/20.6X。我們認為分眾傳媒作為電梯媒體的首創者，公司的點位優勢以及銷售能力依舊存在，18年下半年以來受經濟下行影響，營收端有一定壓力；同時加速點位佈局使各季度成本明顯上升，帶來整體盈利能力的下滑。但隨著新增的點位利用率逐步提高，規模效應將持續釋放，需求回暖之後預計營收將逐漸恢復；擴張節奏放緩之後成本將穩定。預計公司20/21年營收增速分別為18.1%/17.0%，歸母淨利增速分別為62.5%/35.4%。考慮公司龍頭地位以及2020年之後的增速恢復，給予公司2020年30XPE，對應合理價值6.6元/股，維持“買入”評級。
風險提示
1）宏觀經濟不景氣；2）市場競爭加劇；3）電影票房不及預期；4）減值不確定性。
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