長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華泰證券(601688)
報告要點
事件描述
華泰證券發佈2019年三季報，報告期內分別實現營業收入和歸屬淨利潤177.50和64.41億元，同比分別變動+41.8%和+43.8%；加權平均淨資產收益率同比增加0.95個pct至5.8%；其中第三季度實現歸屬淨利潤23.84億元，環比+86.6%，同比+80.5%，去年Q4單季歸屬淨利潤5.53億元。
事件評論
收費類和資金類業務共振推動利潤增速上行。前三季度公司收費類和資金類業務收入分別為68.67和97.57億元，同比分別+18.4%和+60.0%，增幅較中報走闊3.8和4.2個pct，推動公司利潤增速中樞上行，主要系三季度權益市場平穩疊加同期基數較低；管理費用同比+29.2%至78.09億元，費用率基本保持平穩；前三季度累計信用減值損失同比+159.4%至5.94億，其中三季度單季度4.48億元，關注後期資產質量。
經紀和資管業務向好推動收費類業務上行。收費類業務方面，經紀、投行和資管業務收入分別32.17、12.00和21.88億元，同比分別+21.9%、-4.4%和+18.8%；經紀業務受益於市場交投活躍，前三季度市場累計股基成交額同比+34.5%，季末代理買賣證券款餘額環比-0.3%至829.32億元，依然高於2017-2018年水平；資管受益於規模驅動，中期集合/定向/專項/公募規模分別較年初增長26.5%/15.1%/29.6%/34.0%；投行在科創板落地背景下收入降幅有所收窄，隨著科創板發行將持續改善。
金融資產規模持續提升，預計股票質押仍有下行。資金類業務方面，利息淨收入、公允價值變動損益和投資淨收入分別16.55、21.79和59.22億元，同比分別-17.1%、+9.9%和+179.5%，權益回暖、債市向好疊加基數效應共同推動投資改善；金融資產頭寸環比+7.3%至2502.66億元，其中交易性金融資產是主要增配方向；買入返售金融資產持續下滑，較年初-59.4%至176.85億元，預計股票質押仍有收縮，融出資金較年初+31.3%至606.49億元，環比仍略有提升，增長表現好於市場平均。
隨著GDR正式開始轉換從交易層面壓制公司估值的負面影響已經逐步鈍化，我們認為良好的公司治理結構將賦予華泰證券未來以長期成長潛力，給予買入評級。我們上調2019-2020年盈利預測至83.87和88.44億元，同比+66.6%和+5.5%，對應PB為1.29和1.20倍。
風險提示：
1.市場交易量和佣金費率大幅下移；
2.質押和信用債投資出現信用風險。
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