毛利率暴跌逾40%。
隨著區塊鏈話題熱度的持續發酵，“幣圈”再度沸騰。3次IPO未果後，全球第二大比特幣礦機巨頭正欲轉戰美股。
10月28日，比特幣礦機制造商杭州嘉楠耘智信息科技有限公司（下稱“嘉楠耘智”）向美國證券交易委員會（SEC）提交招股書，擬在納斯達克上市，最多募資4億美元，股票簡稱為“CAN”。如若順利，嘉楠或將在11月底正式IPO，成為赴美上市區塊鏈第一股。
據天眼查顯示，嘉楠耘智創立於2013年，由嘉楠科技（香港）有限公司（下稱“嘉楠科技”）全資持有，法人代表為張楠賡，即幣圈熟知的“南瓜張”。此前嘉楠先後衝擊新三板、A股和H股，均未如願。
根據招股書，嘉楠耘智主要通過高性能計算ASIC（專用集成電路）芯片研發，提供超級計算解決方案。2013年1月，張楠賡及其團隊發明並交付了首批採用ASIC技術的加密貨幣礦機。美國諮詢公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）提供的數據顯示，2019年上半年，嘉楠耘智為全球第二大比特幣礦機廠商，其出售的比特幣礦機佔全球市場出售比特幣礦機總算力的21.9％，僅次於比特大陸。
然而，作為“礦機巨頭”的嘉楠耘智，上半年虧損嚴重。據招股書顯示，嘉楠耘智2019年上半年虧損3.31億元，相比2018年上半年淨利潤2.17億元，利潤同比下降253%。
對於收入的下降原因，嘉楠耘智在招股書中解釋稱，公司業績受比特幣價格波動影響很大，比特幣的價格直接影響到公司市場需求。比特幣的價格在2018年經歷大幅下跌，並在2019年一季度末之前一直處於低位。從2019年二季度開始,比特幣價格有一定復甦，公司預計經營業績將隨著比特幣價格的回升而改善。
科技與戰略風雲協會研究員陳經對時間財經表示，嘉楠耘智、比特幣等企業的業績主要受比特幣價格影響。另外，國內對於加密貨幣行業一直存在很多不確定性因素，相關監管政策尚不明朗。而美國的資本市場受政策影響非常小，赴美IPO上市的難度比中國要小。
關於業績下滑及IPO等問題，時間財經多次撥打嘉楠耘智官網聯繫方式，電話始終無人接聽。
業績持續性存疑
2017年到2018年，嘉楠耘智營業收入從13.08億元增長到27.05億元，增長幅度為106.8%，同期，淨利潤從3.76億元下降至1.22億元，降幅達67.4%。更為嚴重的是，公司毛利率下滑嚴重。2017年、2018年、2019年上半年，嘉楠耘智的毛利率為46.2%、18.8%、3.9%。
從收入構成來看，2017年，2018年和2019年上半年，比特幣礦機以及其他比特幣礦機零件和配件的銷售額分別佔嘉楠耘智總收入的99.6%，99.7%和99.4%，為公司的主要收入來源。中國客戶是嘉楠耘智礦機的主要客戶群體，2017年、2018年及2019年上半年，來自中國客戶的收入分別佔嘉楠耘智總收入的91.5%，76.1%及87.9%。
一組數據可以看出比特幣礦機業務的冷暖。招股說明書數據顯示，2017年、2018年，嘉楠耘智分別銷售礦機數量為294523臺、559137臺，銷售均價分別為4402元、4726元；2019年上半年，礦機銷量為253352臺，均價為1103元，而2018年上半年，礦機銷量為266311臺，均價為7160元。
另外，懸在嘉楠耘智頭頂的還有政策風險。在國家發改委今年4月發佈的《產業結構調整指導目錄（2019年本，徵求意見稿）》中，被列入淘汰類的目錄包括虛擬貨幣“挖礦”活動（比特幣等虛擬貨幣的生產過程）。如果國家發改委目錄草案按提議頒佈，市場實體將不被允許投資或進入加密貨幣開採業務。
從目前來看，如果比特幣走勢不明，對於嘉楠耘智而言，未來業績的可持續性是一個重大疑問。嘉楠耘智在此前披露的招股書中就曾提到其面臨的風險，包括區塊鏈技術發展仍處於早期、監管環境存在風險；加密數字貨幣的算法、挖礦機制變化、預期收益變化將影響礦機需求等。
香頌資本執行董事沈萌認為，礦機企業的業績和前景與主流價幣的價格波動息息相關，此前比特幣快速走高，刺激了礦機企業的上市意願，如果比特幣價格開始劇烈波動，可能會打擊市場的預期。
此前3次IPO失敗
嘉楠耘智在2016年就試圖上市。2016年6月，創業板上市公司魯億通宣佈以30.6億元的估值併購嘉楠耘智100%股份，其中三分之一左右以現金方式支付，其餘三分之二以發行股份的方式支付。但是最後因為併購方案存在規避借殼嫌疑，加之嘉楠耘智估值過高，最終上市計劃被迫終止。
2017年8月，嘉楠耘智申請新三板（全國中小企業股份轉讓系統）掛牌，但是又遭到全國股轉公司與券商前後三輪反饋問詢，此次掛牌也偃旗息鼓；2018年，嘉楠耘智與其他兩家大型礦機制造商比特大陸、億邦國際都試圖赴港上市，最後沒有一家如願。
9月21日，嘉楠耘智聯席董事長孔劍平在2019年新時代礦業峰會上曾向媒體表示，美國證監會其實非常懂數字貨幣和區塊鏈，在美國上市就需要符合它的規則，只要合規的企業在美國上市都有可能性。
港交所行政總裁李小加此前曾表示，礦機商不符合港交所“上市適應性”的核心原則。李小加認為，“對於IPO，港交所的核心原則是上市適應性。擬上市公司給投資者介紹的業務模式是否適合上市？比如說，過去通過A業務賺了幾十億美金，突然說將來要做B業務，但還沒有任何業績，或者B的業務模式更好，那我就覺得，當初你拿來上市的A業務模式就沒有持續性了。還有就是，監管之前不管，後來監管開始管了，那你還能做這個業務，還能賺這個錢嗎?”
科技與戰略風雲協會研究員陳經告訴時間財經，即使區塊鏈技術能夠成功，要深入到經濟基礎設施中，仍然要經過艱苦實踐。一般水平的區塊鏈創業企業很難找到大的機會，競爭將非常激烈。雖然創業者們熱情很高，但也應該考慮區塊鏈技術泡沫破滅的問題。（北京時間財經 李洪力）
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