廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
蘇泊爾(002032)
收入保持平穩增長，彰顯小家電龍頭抗風險能力
2019 年前三季度公司實現營業總收入 149 億元（YoY+11.2%），毛利潤 45.7 億元（YoY+12.9%），毛利率 30.7%（YoY+0.5pct），歸母淨利 12.5億元（YoY+13.0%），淨利率 8.4%（YoY+0.1pct）。Q3 單季營業總收入 50.6 億元（YoY+11.4%），毛利潤 15.4 億元（YoY+16.1%），毛利率 30.5%（YoY+1.2pct），歸母淨利 4.1 億元（YoY+12.4%），淨利率 8.1%（YoY+0.1pct）。Q3 收入保持平穩增長， 彰顯小家電龍頭抵禦較為疲軟的消費環境的實力， 我們預計內外銷均保持良好增長。 Q3 毛利率同比提升 1.2pct，但研發費用率提升 0.8pct，最終盈利能力保持平穩。
行業地位穩固， 有望長期保持穩健增長
短期來看，國內消費需求趨弱，在 2018 年高基數之下，蘇泊爾收入增速有所放緩，但是蘇泊爾在廚房小家電市場依然擁有穩固的行業地位，隨著行業市場集中度的提升，市場份額有望持續提升。同時，公司於 2019 年8 月 29 日公告擬與蘇泊爾集團合資設立浙江蘇泊爾熱水器公司， 新品類熱水器有望為公司帶來新的增長動力。長期來看，我國小家電行業進入消費升級新階段，蘇泊爾作為小家電行業龍頭，競爭優勢明顯，將長期受益於消費升級所帶來的量價齊升。同時，未來公司在品類擴張，高端品牌佈局方面，也將為公司持續貢獻增長動力。
盈利預測
我們預計廚房小家電行業集中度持續提升，同時海外市場復甦，海外代工訂單增加。根據以上假設，我們預計 2019-21 年公司歸母淨利分別為19.2、 21.8、 24.6 億元，同比分別增長 14.9%、 13.6%、 12.7%，考慮公司是小家電公司龍頭，消費升級中最為受益，過去六年收入、利潤均保持穩健增長，業績穩定性高於其他小家電公司，且未來業績有望持續穩健增長，維持合理價值 78.4 元人民幣/股的判斷不變，對應 2020 年 28.7xPE，維持“買入”評級。
風險提示：
原材料價格上漲；消費升級不及預期；海外市場疲軟；高端業務發展不順利；多品類業務發展不順利。
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