中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
赣锋锂业(002460)
业绩回顾
3Q19业绩环比下滑，与业绩预告一致
赣锋锂业公布1-3Q19业绩：营业收入42亿元，同比+17%；归母净利润3.3亿元，对应每股盈利0.25元，同比-66%，与业绩预告一致。3Q19营业收入13.9亿元，同比+10%/环比-7%，归母净利润3338万元，同比-86%/环比-22%，业绩同比、环比下滑主要受锂价下行及Pilbara股价下跌影响。评论：1）锂价继续下行。3Q19国内工业级碳酸锂均价5.63万元/吨，同比-32%/环比-14%，1-3Q19均价同比-46%。2）毛利水平收窄。3Q19毛利润（未扣除税金及附加）环比-30%/-1.3亿元，同比-17%/-0.6亿元，3Q19毛利率环比-7ppt/同比-6.8ppt。3）公允价值变动损失仍然较大。3Q19公允价值变动+投资损失合计1.44亿元，同比+1.43亿元/环比基本持平，由于Pilbara股价下跌产生的公允价值变动损失1.64亿元。9月底Pilbara股价较6月底-41%/-0.23澳元，赣锋持有~1.5亿股，占总股本7.7%。4）3Q19管理费用环比-78%/-1.2亿元。5）1-3Q19经营活动现金流同比+104%至2.3亿元，同比改善幅度较大由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。
发展趋势
公司指引2019年归母净利润同比下降55%-65%至4.3-5.5亿元，隐含4Q19归母净利润0.99-2.2亿元，环比上升197%-563%，同比-15%至+90%。新产能逐步释放。公司预计新余2万吨/年氢氧化锂和宁都1.75万吨/年碳酸锂产线将于2019年达产达标，在建新余5万吨/年氢氧化锂产线计划2020年投产。锂价接近底部。我们认为锂精矿/碳酸锂在500美元/吨和4.5万元/吨时具备成本支撑（此价格水平下~1/3矿山亏损），目前4.9万元/吨碳酸锂价格已接近底部。展望2020年，我们认为新能源汽车销量增速恢复和5G换机需求有望提振锂消费预期。
盈利预测与估值
基于价格等假设变化，我们下调A股2019/20年盈利预测25%/21%至4.8/8.0亿元，下调H股25%/22%至4.9/7.9亿元。当前A/H股股价对应2020年35.4倍/20.7倍市盈率。A股维持跑赢行业评级，但下调目标价10.7%至25元，对应40.6倍2020年市盈率和14.7%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和16港元目标价（A/H价差收敛），对应23.4倍2020年市盈率和12.7%的上行空间。
风险
新能源汽车销量不及预期，锂价大幅下跌。
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