中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
中信出版(300788)
事件
公司發佈2019三季報：2019Q3公司實現營收4.59億元(YOY+31.45%)；實現歸母淨利潤4479萬元(YOY+54.91%)；實現扣非歸母淨利潤4179萬元(YOY+46.93%)；2019前三季度，公司實現營收13.56億元(YOY+22.45%)，實現歸母淨利潤1.75億元(YOY+21.42%)；實現扣非歸母淨利潤1.66億元，(YOY+22.85%)。前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額為1.32億元，同比增長251.76%。
核心觀點
1、三季度收入端高增長驅動業績良好表現：根據公告，2019第三季度公司共計實現營收4.59億元，同比增長31.45%。2019Q3公司收入端保持了較高增速，相較2019H1的增速（YOY+18.29%）提升13.16個百分點。利潤端，2019Q3公司歸母淨利潤同比增長54.91%，位於業績預告的中值，符合預期。我們判斷三季度利潤端高於收入端的增長，主要來自於公司書店業務虧損的減少。毛利率方面，第三季度公司毛利率為37.59%與上半年的38.36%相比輕微下滑0.77%個百分點。
2、自我驅動與迭代，推動出版集團的再度升級：公司此次三季報中披露目前幾項核心工作：1）建立事業部集群，業務內在邏輯深化：經管事業部、少兒事業部、閱讀事業部、藝術文創事業部、IP事業部、書店事業部和用戶事業部；2）提升效率：數據和平臺化服務體系支撐業務發展，創新傳統出版模式，達到效率優化和成本集約目的；3）激發員工活力：事業部內推行職業經理人機制，全面啟動事業合夥人制改革，以合夥人作為公司業務骨幹隊伍。
3、廣視角+主題式選品策略，切中社會熱點與優質內容：本月公司出版的《貧窮的本質》作者問鼎諾貝爾經濟學獎，帶動該書成為當下暢銷作品；10月末“區塊鏈”再成社會熱點，公司自2016年以來出版超過20種區塊鏈相關圖書，隨著該話題的熱度提升，預計相關圖書將在四季度有良好銷量表現。地理類科普圖書《這裡是中國》上市20天銷量超10萬冊。以上三種圖書從作者類型到題材、品類都截然不同，三類圖書在銷量上的成績，印證公司的主題/主線式選品邏輯，保證最大可能產出當下社會熱點內容和暢銷+長銷的優質內容。
4、投資建議：我們看好公司的體制機制優勢（結合國企政策優勢與企業機制靈活度），以及公司不斷自我革新和迭代的管理能力。我們認為公司在泛社科、少兒兩大賽道不斷髮力，將持續提升市佔率，推動業績增長。預計公司19-20年歸母淨利潤分別為2.56、3.10億元，EPS分別為1.34、1.63元，對應估值為35x和28.9x，公司應享受龍頭溢價，推薦買入。
風險提示：圖書業務增長不達預期，書店業務虧損加大；圖書市場持續價格戰；移動互聯網等其他娛樂形式對用戶閱讀時間的擠佔。
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