中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
寶豐能源(600989)
核心觀點
前三季度公司實現歸母淨利潤28億元，同比+19%，產品銷量提升疊加煤炭成本下降帶動業績逆勢增長。寶豐聚焦現代煤化工，自有煤礦、高效率投資、一體化聯產構築成本優勢，募投項目疊加三期規劃打開成長空間。維持公司2019-21年EPS預測為0.54/0.76/0.86元，維持目標價15元及“買入”評級。
前三季度業績逆勢增長，高盈利能力保持穩定。2019年前三季度公司實現營業收入97.47億元，同比+4.9%；實現歸母淨利潤28.33億元，同比+18.6%。在聚乙烯、聚丙烯、焦炭等產品價格同比下跌的環境下，公司業績逆勢增長主因各產品銷量顯著提升。同時由於煤炭等原材料成本同比下跌，保證公司整體盈利能力維持高水平，前三季度銷售毛利率44.5%，銷售淨利率29.1%。
60萬噸烯烴項目開車成功，達產後預計貢獻利潤約20億元。公司60萬噸聚烯烴裝置（30萬噸聚乙烯、30萬噸聚丙烯）實現一次性投料試車成功併產出合格產品，聚烯烴產能實現翻番達到120萬噸。截至目前，募投項目前段焦炭氣化制220萬噸甲醇項目進度已達80%，公司預計於今年年底前投產。以目前聚烯烴及焦炭的市場價格測算，我們預計項目達產後將為公司貢獻毛利潤約20億元，預計將於明年逐步釋放。
自有煤礦產能擴張，看好盈利能力提升。公司以煤作為核心原材料，擁有馬蓮臺、四股泉兩個煤礦合計510萬噸產能，同時積極儲備紅四、丁家梁煤礦合計300萬噸產能，其中紅四煤礦240萬噸預計將於今年投產。公司目前原煤總需求約730萬噸，2018年外購原煤260萬噸。公司歷史自產原煤成本相比外購成本低60%左右，待300萬噸煤礦產能投產後，公司盈利能力有望進一步提升。
三期規劃即將開啟，有望再建寶豐能源。公司土地儲備豐富，規劃至2022年形成300萬噸烯烴、1,000萬噸甲醇的生產規模（募投項目建成後具備烯烴產能120萬噸，甲醇產能400萬噸）；同時深耕精細化工產業，規劃形成135萬噸精細化工品產能，目標打造高端煤基新材料產業集群。待規劃整體實現後，預計公司整體業績規模將再上臺階，看好長期成長空間。
風險因素：產品價格波動；原材料價格快速上漲；募投項目投產不及預期；自有煤礦生產經營風險。
投資建議：公司聚焦現代煤化工，自有煤礦、高效率投資、一體化聯產構築成本優勢，募投項目疊加三期規劃打開成長空間。維持公司2019-2021年歸母淨利潤預測為39.3億/55.4億/63.3億元，對應EPS預測分別為0.54/0.76/0.86元。維持目標價15元（對應2020年19倍PE）及“買入”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
