中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
川投能源(600674)
事件
川投能源發佈2019年三季度報告
川投能源發佈2019年三季報，公司2019年前三季度實現營業收入5.78億元，同比減少3.77%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤26.31億元，同比減少5.08%；扣非後歸母淨利潤為26.27億元，同比下降4.87%。公司三季度單季實現營收2.59億元，同比微降1.34%；實現歸母淨利潤14.92億元，同比下降8.02%。
簡評
雅礱江水電利潤下滑拖累公司業績，長遠增長空間可期
近年來，公司持股48%的雅礱江水電貢獻的投資收益佔公司利潤總額的90%以上。今年前三季度，雅礱江水電實現發電量579.72億千瓦時，營收129.12億元，淨利潤53.85億元，同比變化分別為+2.94%、-2.8%和-8.7%。從三季度單季數據來看，雅礱江水電實現發電量269.13億千瓦，營收58.8億元，淨利潤30.77億元，同比變化分別為+1.9%、-3.53%和-8.67%。我們拆分測算雅礱江水電19Q3單季度不含稅電價約為0.2196元/千瓦時，同比下降約1.2分錢或5.32%，電價受市場化電量結算週期影響有所下降或是雅礱江水電利潤下降的最主要因素。此外公司參股10%的國電大渡河改為權益法核算，本期確認投資收益0.84億元（去年同期無），在一定程度上對沖了雅礱江水電投資收益下滑2.46億元的不利影響。公司前三季度實現投資收益26.75億元，同比下滑1.65億元，是公司業績下滑的最主要因素。長期而言，雅礱江水電擁有雅礱江流域的整體開發權，全流域可開發規模近3000萬千瓦，增長空間廣闊。目前位於雅礱江中游的兩河口及楊房溝水電站（合計裝機450萬千瓦）正在建設中，預計於2021-2023年逐步投產。公司發行可轉債申請獲批覆，募集總額40億元資金，為後續投建雅礱江中游機組拓展了融資渠道。隨著中游電站的陸續投產，雅礱江水電有望進一步增厚公司盈利水平。
田灣河公司量價均降，影響公司營收
由於上半年來水偏枯以及“一站一策”生態流量政策影響，導致田灣河公司1-9月實現發電量23.84億千瓦時，同比下降3.29%。受市場化售電正常波動影響，其平均不含稅上網電價為0.201元/千瓦時，同比下降3.83%。田灣河公司量價均降，在一定程度上影響了公司的營業收入。短期業績微降無礙公司長期價值，維持“增持”評級考慮雅礱江水電運營穩定，可以為公司貢獻穩健的投資收益，同時未來內生增長確定性較高，我們預測公司2019年-2021年EPS分別為0.77、0.78、0.84元，目前公司動態市盈率為12.6倍，估值合理，維持增持評級。
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