據《證券日報》記者從8月25日至8月26日在雄安新區召開的2018國際清潔取暖峰會上獲悉，國家能源局將充分調動地方政府的積極性，推進清潔取暖率先在京津冀及周邊地區取得明顯成效，並在推進過程中特別注重發揮好雄安新區示範帶動作用。
國家能源局總經濟師郭智透露，未來雄安新區將優化能源消費結構，終端能源消費全部為清潔能源。國家能源局高度重視北方地區冬季清潔取暖，將督促各省市編制清潔取暖實施方案，穩妥有序推進清潔取暖工作。
加大政策引領和市場引導，持續推進燃煤電廠超低排放改造，促進熱電聯產集中供熱全面實現熱源端清潔化。進一步明確電取暖的技術路線和配套電網建設改造規模，推動取暖用戶與風電企業直接交易。
下一步，國家能源局將充分考慮北方地區資源稟賦和供暖時長等特點，堅持宜氣則氣、宜電則電、宜光則光、宜油則油、宜煤則煤，循序漸進推動清潔取暖工作。加快天然氣產供儲銷體系建設，不斷提升天然氣供應能力，保障北方地區冬季清潔取暖用氣。積極推進生物質、地熱、太陽能等可再生能源供暖。電力規劃設計總院院長謝秋野提出，雄安新區未來將科學利用地熱資源，統籌天然氣、電力、地熱、生物質等能源供給方式，形成多能互補的清潔供熱系統。
目前，我國北方地區清潔取暖比例僅為34%。根據十部委去年底聯合發佈的《北方地區冬季清潔取暖規劃(2017—2021年)》，到2019年，北方地區清潔取暖率將達50%，替代散燒煤7400萬噸；到2021年，北方地區清潔取暖率將達70%，替代散燒煤1.5億噸，地熱、生物質、太陽能等清潔化熱源正迎來最好的時代。
特變電工:市淨率歷史底部 風光板塊儲備豐富
特變電工 600089
研究機構：東吳證券 分析師：曾朵紅,汪林森 撰寫日期：2018-04-23
公司發佈2017年年報,報告期內公司實現營業收入382.81億元,同比下降4.58%;實現歸屬母公司淨利潤21.96億元,同比增長0.25%。對應EPS為0.59元。其中第4季度,實現營業收入101.55億元,同比下降26.29%,環比增長0.55%;實現歸屬母公司淨利潤3.4億元,同比下降19.77%,環比下降31.10%。4季度對應EPS為0.09元。三大業務發展整體平穩:輸配電業務國內毛利率下降拖累利潤,海外成套業務毛利率大幅改善;新能源業務是亮點,儲備項目支撐未來利潤釋放;能源業務初具規模,利潤增速明顯。2018年公司力爭實現營業收入400億元(合併報表),營業成本(合併報表)控制在340億元以內。
電力裝備業務國內原材料帶來壓力,海外17年底待確認訂單60億美金。變壓器業務營收102億,同比增長5.53%,毛利率25.75%,增加0.74個百分點,公司變壓器產品實現產量2.38億kVA;電纜業務營收64.47億,同比增長18.8%,毛利率5.2%同比減少9.17個百分點;2017年輸變電國內市場簽約210億元人民幣,電網集中招標中標率排名行業前三;公司輸變電成套業務營收50.3億,同比下滑2.57%,毛利率大漲11.14個百分點至32.73%,公司加大國際市場開拓力度,在烏茲別克斯坦、巴基斯坦、埃及、幾內亞、烏干達等國家取得新突破,截至2017年末,公司國際成套系統集成業務正在執行尚未確認收入及待履行項目的合同金額超過60億美元,16年底這一數字是50億美金,15年底是33億美金。
國內業務主要是電纜業務毛利率大幅下滑,受上游漲價影響,電纜板塊直接變成負貢獻,其中魯能泰山電纜子公司淨利潤-1.42億;變壓器業務三大公司合計利潤6個億,同比16年的5.2個億還略有提升,主要系特高壓優質訂單集中落地提升了毛利率。
海外情況:輸變電成套海外業務營收基本持平,毛利率大漲,主要是公司海外業務加強了工程管理所致,同時公司的海外板塊中還包含了一定的新能源成套業務。
新能源板塊多晶硅和運營業務是增長點,EPC略有下滑。新能源業務實現營收104億,同比增長2.3%,毛利率23.4%,整體由於多晶硅和運營業務佔比提升,毛利率增加3.65個百分點。
多晶硅業務:營收34.62億,同比16年的25.43億增長36%。多晶硅生產擁有2×350MW自備電廠,電力成本較低,具有較強的規模及成本優勢。公司多晶硅產品通過產能挖潛,產量達到2.94萬噸,多晶硅實現毛利14.1億元,較上年同期增加63.2%。投資40.65萬元,資本金佔總投資的約30%,即12億元,新特能源佔比項目公司股權比例70%,擴建3.6萬噸多晶硅項目,完成後公司多晶硅總產能達到6.6萬噸/年。新產能按照9萬元/噸的售價測算毛利在10億元,單噸全成本在5萬元以下。
新能源電站運營:實現營收3.1億,同比16年的1.28億增長141%。截止17年底,已建成運營項目620MW,在建100MW;年度量5.84億度,上網電量5.66億度。
EPC業務:實現營收68.6億,同比16年的84.3億下滑18.6%。新能源公司確認銷售收入的光伏、風能電站EPC、PC、BT(BT共計309MW)等項目裝機1.53GW,報告期已完工未轉讓及在建BT項目556.5MW;報告期公司確認收入的光伏裝機1,441.58MW,風電裝機87.62MW。截止17年底,在手已核准裝機光伏386MW+風電2341MW(內蒙特高壓外送975MW),屬於BT項目按照6元的單價,營收在160億,潛在淨利潤體量在8-10個億。
能源板塊增幅較大,公司第三個增長極規模逐步提升。
電費業務營收大漲82.41%至7.18億,毛利率增加10.85個百分點至37.72%,主要系公司新能源自營電站併網發電量增加、昌吉2×350MW熱電聯產項目建成投運所致。
煤炭業務營收大漲61.5%至22.04億,毛利率減少8.53個百分點至23.27%,主要系國家煤炭產業結構調整,按照相關政策關停小煤礦,公司積極開拓煤炭市場所致;毛利率較上年同期減少8.53個百分點,主要系天池能源公司根據生產情況計提的專項儲備增加導致分攤至煤炭產品的成本增加所致。新疆天池能源有限責任公司投資將軍戈壁二號露天煤礦1000萬噸/年項目和將二礦鐵路專用線項目,投資金額分別為15.8億元和4.9億元,上述兩個項目的資本金(兩個項目累計金額62,400萬元)由公司及新疆眾和股份有限公司以貨幣資金按現有持股比例同比例向天能源增資擴股。天池能源增資擴股完成後,公司持有天池能源143,292.06萬元股權,佔天池能源85.78%股權。
費用率增長抵消毛利率增長,匯兌損益影響財務費用,營運情況整體良好。公司2017年期間費用同比增長15.18%至48.43億元,期間費用率上升2.17個百分點至12.65%。其中,銷售、管理、財務費用分別同比上升3.22%、上升7.76%、上升107.69%至19.78億元、20.36億元、8.29億元;費用率分別上升0.39、上升0.61、上升1.17個百分點至5.17%、5.32%、2.17%。2017年經營活動現金流量淨流入17.88億元,同比下降32.25%;銷售商品取得現金432.78億元,同比增長4.76%。期末預收款項48.91億元,同比增長3.30%。期末應收賬款114.54億元,較期初增長32.04億元,應收賬款週轉天數上升16.13天至92.65天。期末存貨109.8億元,較期初下降5.08億元;存貨週轉天數上升15.45天至134.47天。營運情況整體看現金在增加,營運資金在大幅提升。
17年公司通過配股融資後,18年仍將通過債券融資60個億,未來三年將提升分紅比例。17年6月的配股,本次配股配售比例為每10股配1.56269股,本次配售增加的股份總數為480,765,103股,配股價格為7.17元/股,不超過36.29億元(含發行費用),扣除發行費用後的淨額將全部用於補充公司國際成套系統集成業務營運資金及償還銀行貸款和中期票據,截至2017年12月31日,公司使用募集資金補充公司國際成套系統集成業務營運資金40,618.16萬元,償還銀行貸款和中期票據149,700萬元,累計使用募集資金190,318.16萬元;
2018年3月23日,經中國證監會核准,本次債券發行規模不超過30億元(含30億元)。以每3個計息年度為一個週期,在每3個計息年度末附發行人續期選擇權,最終確定本期債券票面利率為6.30%。本公司主體信用等級為AAA,本期公司債券信用等級為AAA。
2018年4月13日收到中國證券監督管理委員會出具的《關於核准特變電工股份有限公司向合格投資者公開發行公司債券的批覆》,批覆一帶一路專項投資債,募集資金不超過30億元。
2018年4月13日,公司召開了公司八屆十一次董事會會議,會議審議通過了《特變電工股份有限公司股東未來分紅回報規劃(2018年-2020年)》:公司目前的發展階段屬於成熟期,當公司下一年度無重大資金支出安排,進行利潤分配時,現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到80%;當公司下一年度有重大資金支出安排,進行利潤分配時,現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到40%。
盈利預測與估值:目前公司PB1.03倍已經處於歷史底部,目前還是具備相當足夠的安全邊際,我們預計公司會逐步迴歸至1.3倍PB的均值中區。我們預計18-20年歸母淨利潤為25.83/31.15/37.48億,分別同增17.7/20.6/20.3%,對應EPS分別為0.70/0.84/1.01元,考慮到特變未來多晶硅和風光BT項目儲備豐富,海外一帶一路的訂單仍然在增長,給予2018年16倍PE,目標價格11元,目標市值413億元,維持買入評級。
風險提示:宏觀經濟增速下滑、電動車行業發展低於預期、匯率波動。
川投能源:參控股公司發電量大增 大渡河推遲分紅致利潤下滑
川投能源 600674
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨,王璐 撰寫日期：2018-08-27
公司公佈2018年半年報,上半年實現營業收入3.38億元,同比下降3.96%;實現歸母淨利潤11.63億元,同比下降5.43%,符合申萬宏源預期。
投資要點:
上半年來水向好,公司參控股公司發電量增長。受益於控股機組所在流域來水向好及電力供需改善,公司上半年控股電站實現發電量12.20億kwh,同比增長5.25%,電力業務收入同比增長27.8%;參股48%的雅礱江水電上半年實現發電量299.06億kwh,同比增長3.18%,受益於市場化讓利幅度收窄,雅礱江水電平均上網電價同比增加0.72%;參股10%的大渡河水電上半年實現發電量168.34億kwh,同比增長24.31%。公司上半年營業總收入同比下降3.96%主要源於從事鐵路遠動控制系統的子公司交大光芒收入減少0.20 億元。
大渡河推遲分紅+雅礱江退稅優惠到期導致投資收益下滑,看好全年業績。上半年投資收益下滑源於多方面,公司將持有的大渡河電站10%股權分類為可供出售金融資產,根據會計準則,僅分紅時可計算投資收益,去年同期大渡河公司分紅0.47 億元,今年上半年未分紅導致未確認投資收益。大渡河電站上半年發電量大幅增長,期待下半年分紅收益確認。雅礱江方面,2017年底大型水電增值稅退稅優惠政策到期,雅礱江水電上半年僅確認少量剩餘退稅補貼0.69億元,導致雅礱江水電淨利潤同比下降0.96%,公司投資收益相應下滑。
雅礱江中游開發進行時,公開發行40億可轉債增資雅礱江水電。公司與國投電力共同開發雅礱江流域水電資源,全流域可開發規模約3000萬千瓦,目前雅礱江中游的楊房溝、兩河口水電站(合計450萬千瓦)相繼核准開工,預計2021年投產。公司2018年5月發佈公開發行可轉債預案,擬募集資金不超過40億元增資雅礱江水電(持股比例不變),用於楊房溝水電站建設,目前發行項目處於審批階段。此外,國家電網雅中-江西±800千伏特高壓直流工程已經進入全面實施階段,投產後將直接利好楊房溝水電站外送消納。
盈利預測與評級:我們下調18~20年公司歸母淨利潤預測分別為34.41、34.24、34.43億元(調整前為35.93、35.00、34.66億元),EPS分別為0.78、0.78和0.78元/股,對應18-20年PE分別為11、11、11倍。隨著外送條件的改善,我們看好電力市場化背景下優質清潔發電公司,維持“買入”評級。
天順風能一季報點評:盈利能力維持平穩 銷售業績穩步增長
天順風能 002531
研究機構：太平洋 分析師：周濤,劉晶敏,邵晶鑫 撰寫日期：2018-05-04
事件:公司公佈2018年一季報,第一季度實現營業收入6.33億元,同比增長18.29%;歸母淨利0.82億元,同比上升2.29%;扣非歸母淨利0.77億元,同比增長10.82%;EPS0.05元/股,同比上升25%;ROE為1.67%,同比下降0.06個百分點。
盈利能力維持平穩,銷售業績穩步增長。公司一季度在手訂單較多,同時融資租賃業務快速增長。公司業績保持增長態勢,一季度營業收入6.33億元,同比增長18.29%;歸母淨利0.82億元,同比上升2.29%;扣非歸母淨利0.77億元,同比增長10.82%;EPS0.05元/股,同比上升25%。就比率而言,一季度銷售毛利率及銷售淨利率分別為26.21%及13.99%,同比各下降4.5個百分點和1.6個百分點,環比有所上升。就整體分析而言,ROE為1.67%,同比下降0.06個百分點,略有下降。
預付賬款及存貨同增高,為業績提高做準備。公司一季度受在手訂單較多影響,預付賬款達到4.73億元,同比增加26.13%,系公司為預付材料款導致。與此同時,公司存貨一季度為7.92億元,同比增長63.30%,表明公司為當前在手訂單及預期訂單了大量前期準備。綜上所述,目前公司一季度銷售情況良好,同時在為業績提高不斷蓄力。
融資租賃業務增長迅速,長期應收、長期待攤費用增加明顯。在應收賬款方面,受公司汽車融資租賃業務增長迅速影響,公司長期營收款和長期待攤費用均快速增加。2018年一季度長期應收款7.71億元,同比增長14.73倍,較年初增長82.70%,長期營收賬款迅速增加。汽車融資租賃業務帶來的汽車租賃代理商服務費及GPS費用增加,使公司長期待攤費用增加至0.61億元,較年初增加48.78%經營性現金流量淨額減少明顯,期間費用變動較大。公司一季度經營性現金流量淨額-2.75,同比降低103.54%,受風電場投資項目支出及理財支出減少影響,現金流入增加66.34%;但是受融資規模影響,流出的現金流增加821.17%。費用控制方面,財務費用受公司融資需求影響,利息費用迅速增加,一季度財務費用0.41,同比增加65.23%;銷售費用一季度0.15億元受交貨方式變動,運費有所降低影響,較去年同期降低43.76%。管理費用一季度0.35億元,同比降低14.63%,環比增加45.83%。
盈利預測:公司塔筒優勢明顯,風電場運營穩步推進,葉片貢獻新增長點。預計隨著風電行業的復甦,業績有望進一步提升。預計公司2018-2020年淨利潤分別為6.28、9.04和11.03億元,對應EPS0.35、0.50和0.61元/股,對應PE17、12和10倍,給予“買入”評級。
風險提示:葉片、塔筒價格下降風險,規模擴張帶來的管理風險,風電行業政策風險。
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