中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
三川智慧(300066)
3Q19业绩符合我们预期
三川智慧公布2019年前三季度业绩：1-3Q19公司营业收入5.85亿元，同比增长17.9%；归母净利润1.19元，同比增长43.1%，对应每股盈利0.11元。三季度单季营业收入2.42亿元，同比增长30.7%，归属母公司净利润0.60亿元，同比增长46.3%，业绩符合公司此前业绩预告和我们的预期；特别地，公司3Q19扣非后净利润为0.52亿元，同比增长28.7%。
NB-IoT物联网水表放量，带动收入快速增长。由于以NB-IoT物联网水表为代表的智能水表销售大幅增长，3Q19公司收入同比、环比分别增长30.7%/22.7%，继续保持高速增长态势。由于智能表占比提升，1~3Q19公司综合毛利率较去年同期提高3.2ppt至36.9%；单季度单季公司毛利率为37.8%，同比提高0.9ppt。
期间费用率保持稳定，现金流出增加。3Q19公司整体期间费用率同比下降0.3ppt，其中管理费用率同比下降1.6ppt，销售/研发/财务费用率则分别上升0.1/0.2/1.2ppt。得益于毛利率上升，3Q19公司销售净利率为24.9%，同比上涨2.7ppt。主要由于智能水表账期较长且快速放量，截至3Q19公司应收账款、存货余额较年中增加0.53/0.34亿元；3Q19公司经营活动现金流量净流出0.50亿元。
发展趋势
水表智能化战略取得初步的成功。自2018年上半年以来公司积极拓展NB-IoT表业务，2019年前三季度公司智能水表收入远大于机械水表，根据公司测算，公司目前智能水表市场份额大概10-15%左右，这表明公司智能化战略取得初步的成功。
我们看好公司智能表业务的发展前景。往前看，随着5G时代的正式到来，作为最早将华为NB-IoT通信技术应用于智能水表的企业之一，公司先发优势明显，NB-IoT表业务将迎来更大的发展机遇。此外，公司还加大了对水务管理软件的研发投入，我们认为这将进一步加强客户粘性，逐步实现向客户提供数据服务的业务转型。
盈利预测与估值
我们维持公司2019/2020年盈利预测不变。公司当前股价对应2019/2020年33.8/28.0倍P/E，维持跑赢行业评级。我们维持公司目标价5.40元，对应2019/2020年40/30倍P/E，对比当前股价有18%的上行空间。
风险
智能水表推广不及预期。
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