中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
三川智慧(300066)
3Q19業績符合我們預期
三川智慧公佈2019年前三季度業績：1-3Q19公司營業收入5.85億元，同比增長17.9%；歸母淨利潤1.19元，同比增長43.1%，對應每股盈利0.11元。三季度單季營業收入2.42億元，同比增長30.7%，歸屬母公司淨利潤0.60億元，同比增長46.3%，業績符合公司此前業績預告和我們的預期；特別地，公司3Q19扣非後淨利潤為0.52億元，同比增長28.7%。
NB-IoT物聯網水錶放量，帶動收入快速增長。由於以NB-IoT物聯網水錶為代表的智能水錶銷售大幅增長，3Q19公司收入同比、環比分別增長30.7%/22.7%，繼續保持高速增長態勢。由於智能表佔比提升，1~3Q19公司綜合毛利率較去年同期提高3.2ppt至36.9%；單季度單季公司毛利率為37.8%，同比提高0.9ppt。
期間費用率保持穩定，現金流出增加。3Q19公司整體期間費用率同比下降0.3ppt，其中管理費用率同比下降1.6ppt，銷售/研發/財務費用率則分別上升0.1/0.2/1.2ppt。得益於毛利率上升，3Q19公司銷售淨利率為24.9%，同比上漲2.7ppt。主要由於智能水錶賬期較長且快速放量，截至3Q19公司應收賬款、存貨餘額較年中增加0.53/0.34億元；3Q19公司經營活動現金流量淨流出0.50億元。
發展趨勢
水錶智能化戰略取得初步的成功。自2018年上半年以來公司積極拓展NB-IoT表業務，2019年前三季度公司智能水錶收入遠大於機械水錶，根據公司測算，公司目前智能水錶市場份額大概10-15%左右，這表明公司智能化戰略取得初步的成功。
我們看好公司智能表業務的發展前景。往前看，隨著5G時代的正式到來，作為最早將華為NB-IoT通信技術應用於智能水錶的企業之一，公司先發優勢明顯，NB-IoT表業務將迎來更大的發展機遇。此外，公司還加大了對水務管理軟件的研發投入，我們認為這將進一步加強客戶粘性，逐步實現向客戶提供數據服務的業務轉型。
盈利預測與估值
我們維持公司2019/2020年盈利預測不變。公司當前股價對應2019/2020年33.8/28.0倍P/E，維持跑贏行業評級。我們維持公司目標價5.40元，對應2019/2020年40/30倍P/E，對比當前股價有18%的上行空間。
風險
智能水錶推廣不及預期。
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