中金公司发布投资研究报告，评级: 中性(NEUTRAL)。
兖州煤业(600188)
3Q19 业绩环比回落
公司公布 1-3Q19 业绩： 营业收入 1506 亿元，同比增长 26%， 归母净利润 69.8 亿元，对应每股盈利 1.42 元，同比增加 27%，符合我们预期。 3Q19 单季度公司营收 446 亿元，同比增长 4.1%，环比下降 23%，归母净利润 16.2 亿元，同比增长 40%，环比下跌 47%，3 季度盈利环比下降主要由于煤炭环比量价下跌和单位成本增加。评论： 1）煤炭产量环比下降。 3Q19 商品煤产量/自产煤销量 2238万吨/2146 万吨， 环比下降 6%/下降 6%， 1-3Q19 商品煤产量/销量7098 万吨/8269 万吨，同比下降 2.3%/增加 1.6%。 2） 精煤产量环比下降。 3Q19 公司国内精煤产量 423 万吨，环比下降 17%，销量409 万吨，环比下降 20%，占自产煤销量比例为 19%，低于 2 季度的 22%。 1-3Q19 公司精煤占自产煤销售比例为 20%。 3）价格环比下降。 3Q19 公司自产煤均价 507 元/吨，环比下降 5%，同比下降10%，部分受到精煤比例下降的影响。 4）单位成本环比上升。 3Q19公司自产煤单位销售成本 281 元/吨，环比增加 12%，同比增加3.3%。 5）期间费用环比上升。 3Q19 公司管理+研发+财务费用环比增加 24%/+3.5 亿元，其中管理费用环比+2.9 亿元。 1-3Q19 管理+研发+财务费用同比减少 26 亿元，主要由于去年同期一次性计提社会保险费 10.1 亿元，利息支出同比减少 3.4 亿元，以及汇兑损失同比减少 7.6 亿元。 6） 3Q19 投资+公允价值变动净收益环比减少 6.2 亿元至 2.6 亿元。 7） 1-3Q19 有效税率同比下降 12.6ppt，部分由于 1-3Q19澳洲公司因确认收购联合煤炭所形成的递延税款及应纳税所得额变化，所得税费用同比减少 16.1 亿元。
发展趋势
煤价短期走势平稳。 短期来看，冬储需求将逐步显现，但由于国内产量持续释放，且进口大幅减少的可能性不大， 我们预计动力煤价格短期走势平稳。
盈利预测与估值
我们维持公司 A 股 2019/20 年归母净利润预测 90.5 亿元/93.2 亿元，维持 H 股 2019/20 年归母净利润预测 92.4 亿元/95.6 亿元。当前 A/H 股股价对应 2020 年 5.8/3.8 倍市盈率。 A 股维持中性评级和 12.50 元目标价，对应 6.6 倍 2020 年市盈率，较当前股价有14.4%的上行空间。 H 股维持中性评级和 9.00 港元目标价，对应4.1 倍 2020 年市盈率，较当前股价有 8.6%的上行空间。
风险
煤价超预期下跌。
閱讀更多 Dword 的文章
