中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
兗州煤業(600188)
3Q19 業績環比回落
公司公佈 1-3Q19 業績： 營業收入 1506 億元，同比增長 26%， 歸母淨利潤 69.8 億元，對應每股盈利 1.42 元，同比增加 27%，符合我們預期。 3Q19 單季度公司營收 446 億元，同比增長 4.1%，環比下降 23%，歸母淨利潤 16.2 億元，同比增長 40%，環比下跌 47%，3 季度盈利環比下降主要由於煤炭環比量價下跌和單位成本增加。評論： 1）煤炭產量環比下降。 3Q19 商品煤產量/自產煤銷量 2238萬噸/2146 萬噸， 環比下降 6%/下降 6%， 1-3Q19 商品煤產量/銷量7098 萬噸/8269 萬噸，同比下降 2.3%/增加 1.6%。 2） 精煤產量環比下降。 3Q19 公司國內精煤產量 423 萬噸，環比下降 17%，銷量409 萬噸，環比下降 20%，佔自產煤銷量比例為 19%，低於 2 季度的 22%。 1-3Q19 公司精煤佔自產煤銷售比例為 20%。 3）價格環比下降。 3Q19 公司自產煤均價 507 元/噸，環比下降 5%，同比下降10%，部分受到精煤比例下降的影響。 4）單位成本環比上升。 3Q19公司自產煤單位銷售成本 281 元/噸，環比增加 12%，同比增加3.3%。 5）期間費用環比上升。 3Q19 公司管理+研發+財務費用環比增加 24%/+3.5 億元，其中管理費用環比+2.9 億元。 1-3Q19 管理+研發+財務費用同比減少 26 億元，主要由於去年同期一次性計提社會保險費 10.1 億元，利息支出同比減少 3.4 億元，以及匯兌損失同比減少 7.6 億元。 6） 3Q19 投資+公允價值變動淨收益環比減少 6.2 億元至 2.6 億元。 7） 1-3Q19 有效稅率同比下降 12.6ppt，部分由於 1-3Q19澳洲公司因確認收購聯合煤炭所形成的遞延稅款及應納稅所得額變化，所得稅費用同比減少 16.1 億元。
發展趨勢
煤價短期走勢平穩。 短期來看，冬儲需求將逐步顯現，但由於國內產量持續釋放，且進口大幅減少的可能性不大， 我們預計動力煤價格短期走勢平穩。
盈利預測與估值
我們維持公司 A 股 2019/20 年歸母淨利潤預測 90.5 億元/93.2 億元，維持 H 股 2019/20 年歸母淨利潤預測 92.4 億元/95.6 億元。當前 A/H 股股價對應 2020 年 5.8/3.8 倍市盈率。 A 股維持中性評級和 12.50 元目標價，對應 6.6 倍 2020 年市盈率，較當前股價有14.4%的上行空間。 H 股維持中性評級和 9.00 港元目標價，對應4.1 倍 2020 年市盈率，較當前股價有 8.6%的上行空間。
風險
煤價超預期下跌。
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