兗州煤業（600188）
事件：公司發佈 2018 年中報，報告期內實現營業收入 763.1 億元，同比下降5.5%；實現歸母淨利 43.4 億元，對應 EPS 為 0.88 元/股，同比增長 34.1%；其中扣非歸母淨利 45.3 億元，對應 EPS 為 0.92 元/股，同比增長 53.4%。
點評：
1. 一次性支出影響 2018Q2 業績， 2018H 仍錄得大幅增長。 分季度來看，2018Q1/Q2 分別實現歸母淨利 22.3/21.1 億元，同比增長 28.0%/32.0%（未重述調整），實現平穩增長。環比來看，上述一次性費用均發生在 Q2，但因投資收益明顯增加（浙商銀行投資按權益法核算增加 5.6 億元），最終致使 2018Q2業績僅環比下滑-5.4%。
2. 煤炭：環保檢查制約產量釋放， 兗煤澳洲為最大亮點。 2018H 公司實現原煤產量 5337 萬噸，同比增長 46.6%，主要受益於聯合煤炭收購及新投礦井的逐漸達產。 分季度來看， 2018Q2 原煤產量為 2724 萬噸，環比微增 4.2%，主要因為 2018Q2 內蒙古開啟空前嚴厲的環保督查，致使公司部分礦井生產受限。2018H 兗煤澳洲實現歸母淨利 18.2 億元， 成為盈利最突出的主體， 其中聯合煤炭貢獻約 18.5 億元盈利，測算噸煤淨利達到 224 元/噸，符合我們此前的判斷。扣除聯合煤炭的盈利， 2018H 兗煤澳洲已基本實現盈虧平衡。
3. 非煤：甲醇業務盈利突出，投資收益大幅增加。 2018H 甲醇產銷量 79.5/79.4萬噸，同比 8.3%/10.7%；綜合售價 2108 元/噸，同比大增 9.2%，銷售成本反而下降 4.4%至 1350 元/噸。測算 2018H 甲醇業務實現淨利 4.0 億元，增長151.6%。 2018H 投資收益達到 12.5 億元，同比增長 192.1%；其中，浙商銀行、準東鐵路、陝西未來能源化工、華電鄒縣合計貢獻投資收益約 8.5 億元，進一步為公司打開盈利空間。展望未來，投資收益有望大增至每年近 20 億元水平。
4. 盈利預測及投資評級。 預計 2018-2020 年公司歸母淨利為 91.3/100.3/111.3億元，同比增長 35%/10%/11%。考慮增發攤薄，預計 2018-2020 公司 EPS 為1.64/1.80/2.00，同比增長 19%/10%/11%。公司目前估值處於底部，盈利增長確定性高，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示： 煤價大幅回調； A 股增發中止；在建工程進度低於預期。
本文源自證券市場紅週刊
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