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创业板三季报盈利改善，成长和必需消费业绩突出 ——2019年三季报预告总结
摘要
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三季度主动偏股型基金股票仓位有所提升。截至三季度末，主动偏股型基金持有A股市值约1.37万亿元，占基金总值比重69.97%（环比升1.65个百分点），其中普通股票型持股1966.98亿元，仓位81.72%（环比升0.20个百分点），偏股混合型持股7020.48亿元，仓位81.76%（环比升2.24个百分点），灵活配置型持股4703.15亿元，仓位54.86%（环比升1.66个百分点）。
三季度主动偏股基金平均收益率为正，跑输创业板指，但较高权重的上证50、沪深300、上证综指等均有相对收益 。其中普通股票型平均收益率6.81%、偏股混合型6.77%、灵活配置型5.17%。
三季度基金持股集中度下降，重仓前10名、前30名公司配置比例同步下行但仍在高位。
板块选择：减配主板、增配中小创。主板、中小板、创业板、科创板持仓占比分别为66.54%、20.42%、12.94%、0.11%，分别低配11个百分点、超配6个百分点、超配5个百分点、低配0.06个百分点。中小创配置比例略低于2010年以来平均水平。
行业配置：不论从配置比例看，还是从剔除价格因素的超配比例看，科技是基金加仓的主要方向，消费金融仓位下降，消费板块仅加仓医药和餐饮旅游。
中信行业角度，19Q3配置比例升幅较大的行业包括：电子元器件（电子设备、其他元器件）、医药（其他医药医疗）、电力及公用事业（发电及电网）、基础化工、通信；
降幅较大的行业包括：食品饮料（食品、白酒）、家电（白色家电）、商贸零售（零售）、农林牧渔（牧业）、房地产（房地产开发管理）。配置比例处在历史高位，分位数超80%的行业为餐饮旅游、电子元器件、交通运输、农林牧渔、食品饮料；分位数低于50%的行业多集中在周期和科创板块，包括传媒、电力及公用事业、纺织服装、钢铁、国防军工、机械、基础化工、建筑、煤炭、汽车、商贸零售、石油石化、通信、银行、有色金属等。
风险提示
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重仓股明细不能代表基金全部配置情况；政策效果不及预期；美股波动加大。
正文
1、19Q3主动偏股型仓位、收益率均提升
我们选择普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金作为观察对象，认为其持仓变动，可以反映基金经理的大势判断和主动选择。
三季度基金股票整体仓位有所提升。截至三季度末，主动偏股型基金共持有A股市值约1.37万亿元，占基金总值比重69.97%（环比升1.65个百分点），其中普通股票型持股1966.98亿元，仓位81.72%（环比升0.20个百分点），偏股混合型持股7020.48亿元，仓位81.76%（环比升2.24个百分点），灵活配置型持股4703.15亿元，仓位54.86%（环比升1.66个百分点）。
主动偏股基金三季度平均收益率为正。其中普通股票型基金平均收益率6.81%、偏股混合型6.77%、灵活配置型5.17%，跑输创业板指，但较高权重的上证50、沪深300、上证综指等均有相对收益。
三季度主动偏股型公募持股集中度下降，重仓前10名公司、前30名公司对应的配置比例同步下降。
2、板块选择：减主板，加中小创
增配中小创、减配主板。截至三季度末，主板、中小板、创业板、科创板持仓占比分别为66.54%、20.42%、12.94%、0.11%，分别低配11个百分点、超配6个百分点、超配5个百分点、低配0.06个百分点。中小创配置比例仍然略低于2010年以来的平均水平。
[1]标配比例定义为：板块或行业流通A股市值/全市场A股流通市值
[2]文中最小值、中位数、最大值均由2010年以来主动偏股型基金持仓占比计算得到
3、行业配置：科技是主要加仓方向[3]
不论从配置比例看，还是从剔除价格因素的超配比例看，科技是加仓的主要方向，消费和金融仓位下滑。到三季度末，主动偏股型基金对上、中、下游、可选消费、必需消费、科技和金融行业的配置比例分别为2%（低配7个百分点）、14%（低配6个百分点）、4%（低配3个百分点）、10%（超配2个百分点）、34%（超配16个百分点）、21%（超配6个百分点）、13%（低配11个百分点）。
消费配置比例维持高位，周期行业维持低位。上游、中游、下游、可选消费、必须消费、科技及金融板块的持仓占比历史分位数（2010至今）分别为10%、13%、13%、31%、92%、51%、54%。
中信行业角度，19Q3持仓占比提升幅度最大的5个一级行业：电子元器件（环比升4.72个百分点）、医药（环比升1.41个百分点）、电力及公用事业（环比升0.48个百分点）、基础化工（环比升0.28个百分点）、通信（环比升0.18个百分点）。
持仓占比升幅最大的5个二级行业：其他元器件Ⅱ（环比升2.23个百分点）、电子设备Ⅱ（环比升1.47个百分点）、其他医药医疗（环比升0.92个百分点）、半导体Ⅱ（环比升0.75个百分点）、发电及电网（环比升0.64个百分点）。
持仓占比下滑幅度最大的5个一级行业：食品饮料（环比降2.46个百分点）、家电（环比降1.10个百分点）、商贸零售（环比降1.01个百分点）、农林牧渔（环比降0.63个百分点）、房地产（环比降0.60个百分点）。
持仓占比降幅最大的5个二级行业：食品（环比降1.64个百分点）、保险Ⅱ（环比降1.19个百分点）、零售（环比降0.93个百分点）、白色家电Ⅱ（环比降0.86个百分点）、新能源设备（环比降0.60个百分点）。
持仓占比达到历史高位，分位数超80%的行业有餐饮旅游、电子元器件、交通运输、农林牧渔、食品饮料；分位数低于50%的行业多集中在周期和科创板块，包括传媒、电力及公用事业、纺织服装、钢铁、国防军工、机械、基础化工、建筑、煤炭、汽车、商贸零售、石油石化、通信、银行、有色金属。
[3]将29个中信一级行业划分为上游、中游、下游、必须消费、可选消费、科技和金融六大板块：上游包含煤炭、有色金属、石油石化；中游包含钢铁、建材、基础化工、电力设备、机械、轻工制造、电力及公用事业、交通运输；下游为建筑、房地产；必需消费包含农林牧渔、医药、商贸零售、食品饮料；可选消费包含餐饮旅游、纺织服装、家电、汽车；科技包含传媒、电子元器件、计算机、通信、国防军工；金融包含非银金融、银行。
3.1、上游：配置比例持续下行
三季度末，主动偏股型基金对煤炭、石油石化、有色金属配置比例分别为0.24%、0.27%、1.12%，处在历史低位，且均为低配。报告期内配置比例均环比下降。
3.2、中游：发电及电网配置比例提升
电力设备、机械、交通运输、基础化工、建材、电力及公用事业、轻工制造、钢铁配置比例分别为3.34%、2.62%、2.19%、2.29%、1.25%、1.57%、0.89%、0.07%，仅电力设备、交通运输持仓占比超过历史均值水平，电力及公用事业、基础化工持仓占比三季度有所提升，贡献来自发电及电网（持仓占比1.11%，环比升0.64个百分点）、化学制品（持仓占比0.74%，环比升0.16个百分点）。
3.3、下游：建筑、房地产配置比例均下滑
建筑、地产配置比例分别为0.32%、3.96%，配置水平在历史低位，且持续回落，“房住不炒”令市场担忧下游需求放缓，地产持仓占比环比降0.60个百分点。
3.4、消费：加医药，减牧业、食品饮料
必需消费中，食品饮料、医药、农林牧渔、商贸零售持仓占比分别为15.92%、14.02%、2.52%、1.70%，除商贸零售配置比例低于历史均值，其余三个行业都还在历史高位，其他医药医疗（持仓占比6.45%，环比升0.92个百分点）是加仓的主要目标，食品持仓占比回落1.64个百分点，牧业持仓占比回落0.51个百分点。
可选消费中，家电、汽车、餐饮旅游、纺织服装持仓占比分别为5.51%、2.14%、1.49%、0.40%，其中白电持仓占比5.09%，环比降0.86个百分点；乘用车（持仓占比0.40%，环比降0.15个百分点）还没有加仓迹象。
3.5、科创：加仓电子设备、半导体
电子、计算机、传媒、通信、军工配置比例分别为11.42%、4.43%、2.39%、1.84%、0.77%，除军工、通信外，其余还维持超配。科创板块配置比例集体上升，升幅最大的子行业包括电子设备、通信设备制造、计算机硬件、半导体Ⅱ。
3.6、金融：银行、保险持仓占比下降
金融板块持仓占比略有下降，银行、证券、保险配置比例分别为5.54%（环比降0.51个百分点）、1.65%（环比升0.15个百分点）、5.44%（环比降1.19个百分点），减仓幅度较大的细分行业是保险、股份制银行。
基金增减持个股
2019Q3主动偏股型基金重仓公司Top10依次是：贵州茅台、中国平安、五粮液、格力电器、立讯精密、美的集团、泸州老窖、恒瑞医药、招商银行、长春高新，与2019年二季度相比，Top10新增恒瑞医药、长春高新，伊利股份、隆基股份跌出Top10。
2019Q3基金持股数量提升Top10为：中国广核、领益智造、立讯精密、歌尔股份、太阳纸业、华天科技、保利地产、生益科技、水晶光电、大族激光；
持股数量下滑Top10包括：紫金矿业、永辉超市、农业银行、伊利股份、通威股份、东方航空、正邦科技、苏宁易购、隆基股份、华测检测。
风险提示
重仓股明细不能代表基金全部配置情况；政策效果不及预期；美股波动加大。
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光大策略团队
谢 超 北京大学经济学博士
首席策略分析师
陈治中 华南师范大学经济学硕士
主责海外和港股市场策略
黄亚铷 清华大学金融学硕士
主责行业比较与大类资产配置
李 瑾 北京大学统计学硕士
主责主题研究与投资组合
黄凯松 厦门大学金融学硕士
主责投资组合与行业比较
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