廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
寶鋼股份(600019)
核心觀點
一、 2019 年前三季度：毛利下降致盈利同比降 44%，成本削減、效率提升顯著助噸鋼毛利降幅低於行業均值
寶鋼股份披露 2019 年三季報。 2019 年前三季度， 公司銷售商品坯材3546 萬噸、同比增長 1.0%；實現營業收入 2169 億元，同比下降 3.8%；歸屬於母公司所有者淨利潤 89 億元，同比下降 43.7%；基本每股收益 0.40元，同比下降 43.7%；加權平均淨資產收益率為 5.0%，同比下降 4.3PCT。量： 2019 年前三季度寶鋼股份實現商品坯材銷量 3546 萬噸、同比增1.0%； 2019 年第三季度寶鋼股份實現鋼材銷量 1211 萬噸，同比、環比分別增 2.1%和降 0.8%。
利： 2019 年第三季度寶鋼股份噸鋼毛利為 463 元/噸，同比下降 47.7%，同期 Mysteel 測算的熱軋卷板、 冷軋卷板噸鋼毛利同比分別下降 63.7%和87.7%，公司噸鋼毛利下降幅度明顯小於行業均值，主因在於： （1）成本削減成效顯著。 2019 年前三季度寶鋼股份累計完成成本削減 47.7 億元，超額完成 30 億元的年度目標，有效支撐公司業績；（2）加速變革提高效率。2019 年前三季度寶鋼股份正式員工勞動效率提升 5.3%，其中管理人員提升 7.1%。
期間費用： 2019 年前三季度，受益於管理費用和財務費用大幅下降，寶鋼股份噸鋼期間費用同比大降 14.3%至 383 元/噸鋼。 其中， 2019 年第三季度寶鋼股份噸鋼期間費用為 393 元/噸，同比下降 24.7%。
二、 公司看點：推進成本削減、多基地協同，股息率穩健提升
寶鋼股份以做鋼鐵業高質量發展的示範者，做未來鋼鐵的引領者為目標，聚焦“1+5”核心能力建設； 推行多基地集中一貫管理，強力推行成本削減、提質增效；寶鋼股份 2015~2018 年股息率持續提升，股東回報力度持續加強。
三、投資建議： 寶鋼股份致力於做鋼鐵業高質量發展示範者、未來鋼鐵引領者。 我們預計 2019-2021 年公司 EPS 為 0.56/0.59/0.63 元，對應 2019年 10 月 25 日收盤價， 2019-2021 年 PE 為 10.42/9.80/9.21 倍， PB 為0.73/0.72/0.71 倍。 公司估值體系遵循 PB-ROE 框架，隨著業績穩定性增強， PB-ROE 關係將逐步迴歸。 按 2019 年預計 ROE 為 7.0%計算，公司PB 與萬得全 A 的 PB 比值將修復至 0.48，考慮萬得全 A 的 PB 近三年中樞水平 2.17 倍，則公司 PB 將修正至約 1.0 倍左右，以 2019 年公司每股預測淨資產 8.00 元計算，公司合理價值為 8.00 元/股，維持“買入”評級。
四、 風險提示：宏觀經濟超預期下行；原材料價格超預期上漲侵蝕利潤率；環保政策的不確定性；供給側結構性改革進程低於預期。
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