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事件
2019年Q1-Q3公司实现营收19.54亿元，同比+35.48%；主营业务收入18.95亿元，同比+41.45%；归母净利润1.75亿元，同比+36.91%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+43.42%。其中，3Q单季公司实现营收7.33亿元，同比+27.57%；归母净利润0.62亿元，同比+38.58%；扣非归母净利润为0.52亿元，同比+31.86%，增速较Q2有所放缓。
经营分析
2C业务受小米渠道7-8月调整影响增速有所放缓，9月已恢复正常，全年仍有望保持30%-40%增速。公司以“90分”品牌为代表的B2C业务在短短三年内从0做到10亿年营收，已成为中国箱包领域的佼佼者。3Q单季公司B2C业务预计收入增速在20%+，单季增速放缓主要受到7-8月小米渠道调整影响，9月增速已恢复正常，预计2C业务全年收入仍有望保持30%-40%。此外，伴随产品结构和渠道结构的优化，2C业务全年毛利率、净利率亦有望稳步提升。
3Q单季公司B2B业务（考虑印尼工厂并表）预计收入增速在40%+，剔除印尼工厂影响，预计收入增速在10%-20%。公司原有B2B业务已与迪卡侬、戴尔、惠普、华硕等世界知名品牌建立起了稳定的合作关系，毛利率保持在30%左右，净利率达到10%。此外，公司于2019年2月完成了对2家印尼工厂的收购，进而能够切入国际一线客户入Nike供应商体系，享受印尼普惠制关税制度政策优势，形成显著的海外布局优势。
19年Q1-Q3公司综合毛利率同比+2.16pct, 销售费用率同比+1.19pct，归母净利率同比+0.1pct：2019年Q1-Q3公司综合毛利率为27.69%，同比+2.16pct，主要原因为毛利率较高的2B业务稳健增长且2C业务伴随新品上市&渠道优化，毛利率亦稳步提升；销售费用率为9.14%，同比+1.19pct，主要原因为销售规模增长，相应的物流快递费、职工薪酬、市场开拓费等金额增长较大；管理费用率（含研发费用）为7.29%，同比+0.26pct；归母净利率同比+0.1pct至8.98%。2019年Q1-Q3公司存货周转天数为80.23天，较去年同期增加6天，截至3Q，公司存货余额为4.26亿元，较年初同比+3.1%。
投资建议
投资建议：公司是制造业企业中少有的将自有品牌做成功的企业，见长于产品及供应链，多元化渠道布局日渐成熟。预计19-21年归母净利润分别为2.33、3.05、3.88亿元，EPS 1.07、1.40、1.79元，同比+34.17%、30.77%、27.41%，当前市值对应PE估值为30x、23x、18x，维持买入评级。
风险
风险提示：能否准确把握市场偏好、新客户进展放慢、渠道成本提高、限售股解禁风险。
【国金教育&纺服&品牌零售】吴劲草团队
吴劲草：教育&纺服&品牌零售行业研究团队负责
人。深度覆盖研究教育，纺织服装，化妆品，电商，珠宝等领域。擅长消费结构&消费心理&消费大数据研究。上海交通大学硕士/西安交通大学本科。郑慧琳：教育&纺服&品牌零售团队研究员。主要研究方向为教育&电商行业，深度研究教育行业，香港大学硕士/上海财经大学本科。
姬雨楠：教育&纺服&品牌零售团队研究员。主要研究方向为纺织服装&化妆品&珠宝&电商等行业，深度研究服装&化妆品等品牌零售行业，上海交通大学硕士/复旦大学本科。
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