國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
深圳燃氣(601139)
投資邏輯
城市燃氣龍頭， 高毛利管道天然氣業務佔比不斷提升： 公司主營管道燃氣、液化石油氣和異地燃氣投資，業績增長穩健， 2009-2018 年營收、 扣非歸母淨利潤 CAGR 分別為 14.2%、 15.7%。核心主業管道天然氣業務佔比不斷提升，目前貢獻 61.4%營收、 62.9%毛利，平均毛利率 28%，高於其他主業。
全國天然氣增速放緩背景下，深圳燃氣增量空間廣闊： 受過去兩年高基數、宏觀經濟下行壓力以及煤改氣工程有序穩健推進影響，預計 2019 年全國天然氣消費 3100 億立方米， 增速放緩至 11%左右。相比較而言，深圳燃氣下游市場需求增量空間廣闊：①城中村改造進程加快，大幅提升深圳市氣化率，預計 19-20 年新增居民用氣量 1.7 億方；②本地電廠用氣量遠期增長可觀， 近三年電廠售氣量 CAGR36%， 20-21 年寶昌、鈺湖擴建， 光明燃機新建項目投產，滿產後或新增近 10 億方需求；③異地燃氣項目持續擴張， 特許經營權已達 40 個， 異地售氣量 5 年 CAGR28%，用戶佔比提升至 38%。
中石油西二線氣合力 LNG 接收站，低成本保證公司充足利潤空間： 我國天然氣對外依存度 45%， 天然氣需通過陸上天然氣管道或沿海 LNG 接收站進口。公司從三個方面降低成本，保障利潤空間：①公司與中石油簽訂天然氣購銷協議，西二線深港氣體直送，無需經過廣東省管網，節省管網費用、購氣成本降低；②公司參股廣東大鵬，獲得國內最便宜的 LNG 進口氣源之一；③公司 LNG 接收站已於 2019 年 8 月投產，鞏固低氣源價格優勢。
國家石油天然氣管網公司即將掛牌，利好城市燃氣公司： 2019 年即將掛牌成立的國家石油天然氣管網公司將在未來幾年徹底改變我國天然氣市場長期以來垂直一體化、產運不分的狀況，引導推動天然氣行業進入“N+1+N”的運營模式，提振管道建設、並促進天然氣供應向更加安全、更加高效的發展演進。公司作為城市燃氣龍頭，有望將從中受益。
投資建議
基於以上對公司業務的分析與假設，我們預測公司 2019~2021 年營業收入分別為 143/164/192 億元，歸母淨利潤分別為 11.1/13.7/16.4 億元，對應EPS 分別為 0.39/0.48/0.57 元，當前股價對應 P/E 為 16.4/13.3/11.1X，給予 2019 年 21 倍 PE，對應目標價 8.1 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
國內天然氣價格劇烈波動；上游氣源大幅上漲；政策變化或執行不達預期；“城中村”改造進度放緩；電廠利用小時數降低；限售股解禁。
閱讀更多 Dword 的文章
