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投資評級：買入（維持）
投資要點
1 2019Q1-Q3業績同比+27.7%，單季度業績增速放緩
公司2019年前三季度實現營業收入6.76億元，同比+32.2%；實現歸母淨利潤1.58億元，同比+27.7%。單季度來看，Q3實現營收2.27億元，同比+11.9%；實現歸母淨利潤0.54億元，同比+9.0%。單季度淨利潤增速較去年同期有所調整，主要系子公司華陽密封擴產計劃尚未完全落地所致。此外，收入確認的節奏，以及煉化新增訂單增速有所放緩也有所影響。
2 綜合毛利率維持高位，支撐公司成長
2019年前三季度公司綜合毛利率達53.54%，同比+0.81pct。單季度來看，2019Q3綜合毛利率達53.46%，同比+1.88pct，仍保持良好的盈利水平。期間費用方面，2019Q1-Q3公司銷售費用達7652萬元，銷售費用率為11.32%，同比-0.75pct；管理費用達6045萬元，管理費用率為8.94%，同比+1.37pct，主要系併購華陽密封、實施股權激勵攤銷等管理成本增加所致；研發費用達2967萬元，研發費用率為4.39%，同比-0.43pct；財務費用達-94萬元，財務費用為率-0.14%，同比+1.34pct。前三季度期間費用率合計達24.52%，同比+1.54pct，期間費用率有所增加。
3 管道建設進程有望加速，管道密封業務有望持續受益
隨著國家油氣改革進程提速，國家管網公司有望成立，三桶油下屬的管網業務將被剝離。而根據《中長期油氣管網規劃》，截止2025年國內油氣管網規模將提升至24萬公里。其中，天然氣、原油、成品油管道里程數將分別達到16.3萬公里、3.7萬公里、4萬公里。而2018年底，我國累計建設油氣長輸管道里程數為13.6 萬公里，其中，天然氣管道累計7.9萬公里。古玩島建設將為公司業績發展提供新增量。
4 外延併購切入橡塑密封新賽道，核電產品打破國外壟斷
公司積極進行行業資源整合，外延併購在釜用密封領域具體突出優勢的華陽密封和無模具密封技術領先的優泰科。通過外延併購，公司切入橡塑密封，打開成長新賽道，重點推廣的盾構設備用大型密封件已取得較好成效。核電密封領域，公司產品打破國外壟斷，取得核級泵機械密封的配套優勢。後續通過繼續推進動壓型核電主泵密封驗收工作，公司有望搶奪高端核主泵密封市場的國產化份額。
盈利預測與投資評級
受益於下游石油化工行業持續高景氣，公司作為國內機械密封龍頭在手訂單持續飽滿，邁入業績上升通道。疊加公司新建產能項目達產釋放產能，以及子公司華陽密封新增產能年底落地，增厚公司利潤。預計公司2019-2021年營收9.4/11.3/13.3億元，歸母淨利潤2.2/2.8/3.5億元，對應PE 24/19/15倍，維持“買入”評級。
風險提示
下游行業景氣度不及預期，公司產能建設不及預期，市場競爭超預期。
日機密封三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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