海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
日機密封(300470)
事件： 公司公告 2019 年三季報， 2019Q1-3 實現營業收入 6.76 億元，同比+32.20%，歸母淨利潤 1.58 億元，同比+27.67%。
受到需求、 基數、產能影響， Q3 業績仍穩定增長。 2019Q3 公司實現營業收入 2.27 億元，同比+11.89%，歸母淨利潤 0.54 億元，同比+9.01%。我們認為， 新增大煉化項目尚未批量招標、後市場更換高峰也尚未到來， 且公司連續高速增長後，基數較高， 導致公司 Q3 單季度業績增速放緩，但仍取得穩定增長。
盈利能力增強，毛利率同比提高。 2019Q1-3 公司銷售毛利率為 53.54%，同比+0.81pct， 期間費用率為 24.51%，同比+1.53pct， 主要由於財務費用率同比+1.34pct， 受 2018 年下半年貸款增加的影響，本期利息支出增加約 472萬元； 2018 年下半年支付華陽密封併購款後，存款計息本金減少，本期利息收入較上期減少約 238 萬元，導致公司 2019Q1-3 財務費用+87.53%。2019Q1-3 公司銷售淨利率為 23.36%，同比-0.83pct。
運營能力持續提升， 現金流同比、環比均好轉。 2019Q1-3 公司經營活動產生的現金流淨額為 0.56 億元，同比+133.33%、環比+229.41%，同比、環比均有明顯好轉。同時，公司存貨週轉率保持穩定， 應收賬款週轉率、 總資產週轉率均同比提升， 體現出公司經營效率持續提升，應收款管理能力提升。
石油化工增量市場預計穩定， 新業務有望帶來增量。 我們估計， 目前在建大煉化項目約為 4 個（主要為民營大煉化項目）， 根據搜狐新聞， 我們預計， 未來盛虹、古雷、埃克森美孚等新項目也將陸續落地， 增量市場需求未來兩年有望保持穩定水平。 存量市場中， 我們認為，隨著首批大煉化項目配套密封件進入存量市場，未來有望延續需求，易耗品屬性給公司業績託底。存量市場業務高峰到來也有望提升公司毛利率水平。 新業務領域，我們認為， 國家管網公司有望在近期掛牌， 帶來天然氣管道建設的提速， 公司持續佈局核電、天然氣管道等領域已實現突破，明年新業務放量成為看點。
盈利預測。 我們預計公司 2019-2021 年實現歸母淨利潤為 2.13/2.58/3.15 億元， EPS 分別為 1.08/1.31/1.60 元。參考可比公司估值，我們給予公司 2018年 25-27 倍 PE，對應合理價值區間為 27.00-29.16 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。 宏觀經濟下滑； 石油化工投資不及預期； 新業務進展不及預期
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