昨天討論美國收入分配不平等越來越嚴重的原因，對於這個問題，2014年有個一次熱烈的討論，源於法國70後經濟學家皮凱蒂出版的《21世紀資本論》：
“法國經濟學家、巴黎經濟學院教授托馬斯·皮凱蒂對過去300年來歐美國家的財富收入做了詳盡探究，通過大量的歷史數據分析，旨在證明近幾十年來，不平等現象已經擴大，很快會變得更加嚴重。他認為，我們正在倒退回“承襲制資本主義”的年代。在這樣的制度下，經濟的制高點不僅由財富決定，還由繼承的財富決定，因而出身要比後天的努力和才能更重要。皮凱蒂指出，最富有的那批人不是因為勞動創造了財富，只是因為他們本來就富有。一句話：人生而不平等。由於資本回報率傾向於高於經濟增長率，貧富不均是資本主義固有的東西，所以要徹底剷除經濟中的這種不平等現象，就需要在全球範圍內對富人徵收累進稅來保護民主社會。”
皮凱蒂的觀點概括起來是一個不等式：ρ>g，其中：ρ代表資本回報率，g代表實體經濟增長率，或者直接用GDP增速代替。
我沒有找到合適的數據，網上找到一個圖（如下），年代跨越很長，但似乎說服力並不是很強。但兩大類資產的表現應該是很有代表性：
一是美國房地產價格上漲速度高於GDP增速。下圖顯示的是美國1976年至今的房價指數變化和房價指數年度漲幅，1976年到2006年的30年間，美國房價年均增速是7.14%，同期的GDP名義增速是6.89%。
二是美國股市回報率遠高於GDP增速。下圖顯示了美國年度GDP名義增速與標普500年度漲幅，直觀上似乎存在著此起彼伏、你上我下的波動關係，但是憑直覺美國股指年度漲幅總體上肯定遠高於美國GDP名義漲幅。簡單做個對比：1964-2014期間，標普500指數從84點漲到2059點。如果計算複利，標普500產生的總體回報是111.96倍。同期，GDP從1964年的6845億美元增長到17.5萬億美元，只有25.6倍。
一般來說，收入越高的家庭，其可投資資產（資本）也越多，來自資本增值的收入（我們稱之為財產性收入）也越多，收入增速自然也就越高。
不僅如此，收入越高、可投資資產越高的人，也更容易獲得融資支持，也就是加槓桿，從而放大自己的資本回報率。
我2017年曾寫過一個小文，欠債越多、收入越高，說無論從宏觀上還是微觀上，欠錢的都是相對較富的。宏觀上看，越是發達國家，宏觀槓桿率越高，換言之就是欠債越多。微觀上看，富人或者說有一定資產作抵押的人才有資格獲得銀行信貸，而且窮人由於思維侷限（不願意或者說不敢欠債）即使有了貸款也會盡快還掉，但也因此失去了債務槓桿對收入增長的放大效應。
這個現象也可以用企業金融理論來解釋：企業的資產負債率或者說槓桿率，並不是越低越好，而是要在收益和風險之間謀求平衡：資產負債率高有利於提高ROE，但會導致企業面臨較高的財務風險（如利率風險、宏觀政策風險，等等）；資產負債率低的企業財務風險倒是減少了，但是會不利於提高ROE，意味著對財務資源的浪費。
閱讀更多 宏觀濤評 的文章
