華金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆瑞醫藥(600276)
事件：公司公佈三季報， 2019 年前三季度公司實現營業收入 169.45 億元，同比增長36.01%； 歸母淨利潤 37.35 億元，同比增長 28.26%； 扣非後歸母淨利潤 35.36 億元，同比增長 27.25%；經營活動產生的現金流量淨額 26.08 億元，同比增長 27.19%。
收入增速超預期，核心產品銷售強勁： Q3 公司實現營收和歸母淨利潤分別為 69.19億元、13.23 億元，同比增速分別為 47.28%、31.96%；相較於 Q1、Q2 收入 28.77%、29.61%的增長以及歸母淨利潤 25.61%、 27.03%的增長加速明顯。 抗腫瘤領域，預計整體收入增長提速到 40%左右， 創新藥領域的 PD-1 單抗 5 月底獲批 7 月底發貨， 收入預計 3 個億以上； 阿帕替尼收入約 15 億，與 18 年同期水平相當；吡咯替尼進入醫保談判目錄後銷售額有望加速； 仿製藥領域白紫市場依舊供不應求， 收入預計超 10 億， 全年放量可期。麻醉領域增速預計在 20%左右與上半年持平。造影劑領域，受益於碘克沙醇和碘佛醇的放量整體預計收入增速在 40%左右。
研發投入同比大增 67%，研發管線儲備豐富： 公司毛利率和銷售費用率與去年相比基本持平，管理費用率大幅提升 4.12 個百分點達到 26.09%，主要由於 Q1-Q3研發投入 28.99 億元，同比大增 66.97%，佔銷售收入比例提升 3.17 個百分點到17.11%； Q3 研發投入 14.15 億元同比大增 90.70%，佔銷售收入比重 20.45%。從公司研發管線來看， 卡瑞利珠單抗晚期肝癌二線治療納入優先審評審批已經報產，食管鱗癌二線以及肺癌聯合化療一線上市申請獲得 CDE 受理； 吡咯替尼聯合卡培他濱治療乳腺癌 III 期臨床達到主要終點； SHR3680、 SHR6390、 貝伐珠單抗等處於臨床三期；抗糖尿病領域瑞格列淨、 恆格列淨也處於三期；另有豐富的產品處於各個階段，管線豐富、梯隊完整，預計公司將持續有新產品獲批及老產品適應症拓展，有望推動公司業績持續高增長。
投資建議： 我們預計公司 2019-2021 年的淨利潤分別為 52.49、 66.38、 81.53 億元，增速分別為 29%、 27%、 23%。 2019 年至 2021 年每股收益分別為 1.19、 1.50和 1.84 元，當前股價對應估值分別為 69.7X、 55.1X、 44.9X。鑑於公司創新藥步入放量期，公司作為創新藥行業龍頭給與一定估值溢價，我們維持公司買入-A 建議。
風險提示： 存量仿製藥業務帶量採購降價超預期，研發進度不及預期，新藥銷售不及預期。
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