投資要點：
業績增長基本符合預期，研發費用持續高增長。公司公告 2019 年一季報：2019Q1，公 司實現收入49.7億元，同比增長28.8%，歸母淨利潤11.9億元，同比增長25.6%，扣非 後淨利11.5億元，同比增長27.8%。2019年一季度，公司研發費用6.6億元，同比增長 56.7%，佔收入比重達13%，公司業績增長基本符合預期。
收入結構持續改善，創新藥研發步入收穫期，貢獻業績增量。公司產品結構豐富，腫瘤、 造影劑、麻醉等多個治療領域均保持國內領先地位，創新藥陸續獲批上市貢獻業績增量， 我們預計 2019Q1 造影劑及腫瘤板塊增速超 30%，麻醉板塊增速約 20%；2019Q1 公司 整體毛利率86.38%,與 2018年同期基本持平，期間費用率57.97%，提升1.74個百分點， 其中銷售費用率35.75%，下降0.51個百分點，管理費用率9.02%（不含研發費用），下 降0.11個百分點，財務費用率-0.12%，提升0.49個百分點；公司經營活動產生現金流量 淨額4.3億元，同比下降13.79%。總體來看，公司現金流穩健，財務狀況良好。
持續加碼研發投入，產品線進一步豐富。2019Q1，公司研發費用達 6.6 億元，同比增長 56.7%，佔收入比重達13%，研發投入持續高增長。 公司已有多個創新藥品種獲批在國內 上市銷售，如硫培非格司亭、吡咯替尼等；此外，PD-1 單抗卡瑞利珠目前已處於審評尾 聲，有望於2019Q2獲批，公司PD-1單抗在大適應症佈局上處於國內領先地位。公司創 新模式逐步從創新初期“me-too”、“me-better”走向源頭創新，靶點佈局豐富，研發 進度逐漸逼近全球first-in-class，如腫瘤免疫管線，已佈局了包括IL-15、抗LAG3 及抗 GITR（激動劑）等在內的多個單抗，公司逐步從“中國恆瑞”走向“世界恆瑞”！
國內創新藥稀缺標的，維持買入評級。我們維持公司 2019-2021 年 EPS 1.16/1.46/1.82 元，同比增長 26.5%、25.3%、24.9%，對應 PE 分別為 56 倍、44 倍、35 倍，公司產 品梯隊豐富，為“創新+製劑出口”稀缺標的，維持買入評級。
風險提示：醫藥政策風險，研發失敗風險，招標降價風險
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