中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
金卡智能(300349)
3Q19 業績符合我們預期
金卡智能公佈 1-3Q19 業績： 營業收入 13.28 億元， 同比下降 3.7%；歸母淨利潤 2.96 億元， 同比下降 14.4%，對應每股盈利 0.69 元。單季度來看， 3Q19 公司收入 5.31 億元，同比增長 7.2%， 歸母淨利潤 1.14 億元， 同比下降 18.2%，扣非歸母淨利潤 1.04 億元，同比下降 3.6%，符合公司此前的業績預告。
毛利率有所下滑，期間費用率改善。 3Q19 公司毛利率同比下降3.1pct 至 46.3%，環比略升 0.2pct；公司整體期間費用率合計下降1.7pct，其中銷售/管理/財務費用率同比下降 1.7/0.5/0.4pct 至12.9%/5.6%/-0.4%，研發費用率同比上升 1.0pct 至 7.2%，主要由研發人員與項目投入增加所致。
淨利潤率下降較多，現金流保持穩健。 由於 3Q18 公司處置子公司股權確認 5,200 萬元投資收益，公司 3Q19 投資收益同比減少 74.9%至 1,300 萬元，導致淨利潤率同比下降 6.6pct 至 21.4%。 3Q19 公司經營活動現金淨流入 1.18 億元，與去年同期基本持平。
發展趨勢
天信儀表業績下半年有望改善。 上半年受制於天然氣價格升高影響，且去年同期基數較大，天信儀表氣體流量計業務同比大幅下滑 40.1%至 2.16 億元，拖累公司 1H19 整體業績。但天信儀表 6-7月份訂單增速已轉正， 8 月份經營景氣度有所回升；往前看，我們預計 2H19 天信儀表業績有望較環比上半年明顯改善。
NB-IoT 智能表新簽訂單料將實現較快增長。 公司堅持終端產品全面 NB 化戰略， 截至 1H19， NB-IoT 智能表在民用表業務中銷售佔比已接近 50%。隨著公司產品智能化水平持續提升，我們預計NB-IoT 智能燃氣表 2019 年全年訂單有望同比增長兩倍至~300 萬臺；且考慮到產品的交貨週期，公司 2019 年新籤的大部分智能表訂單有望在 2020 年上半年集中交付。
盈利預測與估值
由於公司收入增速放緩、盈利能力下降，我們下調公司 2019/20年每股盈利預測 23.0%/26.2%至 0.98/1.08 元。公司當前股價對應2019/20 年 14.8/13.4 倍 P/E。考慮到盈利預測下調及估值切換到2020 年，我們維持公司目標價 16.53 元不變，對應 2020 年 15 倍
目標 P/E， 較當前股價有 14%的上行空間， 維持跑贏行業評級。
風險I C 表業務復甦不及預期。
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