中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
金卡智能(300349)
3Q19 业绩符合我们预期
金卡智能公布 1-3Q19 业绩： 营业收入 13.28 亿元， 同比下降 3.7%；归母净利润 2.96 亿元， 同比下降 14.4%，对应每股盈利 0.69 元。单季度来看， 3Q19 公司收入 5.31 亿元，同比增长 7.2%， 归母净利润 1.14 亿元， 同比下降 18.2%，扣非归母净利润 1.04 亿元，同比下降 3.6%，符合公司此前的业绩预告。
毛利率有所下滑，期间费用率改善。 3Q19 公司毛利率同比下降3.1pct 至 46.3%，环比略升 0.2pct；公司整体期间费用率合计下降1.7pct，其中销售/管理/财务费用率同比下降 1.7/0.5/0.4pct 至12.9%/5.6%/-0.4%，研发费用率同比上升 1.0pct 至 7.2%，主要由研发人员与项目投入增加所致。
净利润率下降较多，现金流保持稳健。 由于 3Q18 公司处置子公司股权确认 5,200 万元投资收益，公司 3Q19 投资收益同比减少 74.9%至 1,300 万元，导致净利润率同比下降 6.6pct 至 21.4%。 3Q19 公司经营活动现金净流入 1.18 亿元，与去年同期基本持平。
发展趋势
天信仪表业绩下半年有望改善。 上半年受制于天然气价格升高影响，且去年同期基数较大，天信仪表气体流量计业务同比大幅下滑 40.1%至 2.16 亿元，拖累公司 1H19 整体业绩。但天信仪表 6-7月份订单增速已转正， 8 月份经营景气度有所回升；往前看，我们预计 2H19 天信仪表业绩有望较环比上半年明显改善。
NB-IoT 智能表新签订单料将实现较快增长。 公司坚持终端产品全面 NB 化战略， 截至 1H19， NB-IoT 智能表在民用表业务中销售占比已接近 50%。随着公司产品智能化水平持续提升，我们预计NB-IoT 智能燃气表 2019 年全年订单有望同比增长两倍至~300 万台；且考虑到产品的交货周期，公司 2019 年新签的大部分智能表订单有望在 2020 年上半年集中交付。
盈利预测与估值
由于公司收入增速放缓、盈利能力下降，我们下调公司 2019/20年每股盈利预测 23.0%/26.2%至 0.98/1.08 元。公司当前股价对应2019/20 年 14.8/13.4 倍 P/E。考虑到盈利预测下调及估值切换到2020 年，我们维持公司目标价 16.53 元不变，对应 2020 年 15 倍
目标 P/E， 较当前股价有 14%的上行空间， 维持跑赢行业评级。
风险I C 表业务复苏不及预期。
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