海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
上海石化(600688)
投資要點：
3Q19公司歸母淨利潤環比相對穩定。2019年前三季度，公司實現營業收入753.70億元，同比-6.74%；歸母淨利潤16.72億元，同比-64.12%。其中，3Q19公司單季實現歸母淨利潤5.35億元，同比-52.93%，環比+1.58%。
2019年前三季度多數產品產量穩定增長。2019年前三季度，公司成品油產量684.08萬噸，同比+7.78%。其中，汽油、柴油、航空煤油產量分別為257.75萬噸（同比+4.60%）、288.53萬噸（同比+3.01%）、137.80萬噸（同比+27.38%）；柴汽比1.12，同比降低0.02。乙烯鏈多數產品產量較快增長，其中乙烯、聚乙烯、環氧乙烷產量分別為62.84萬噸（同比+10.81%）、40.58萬噸（同比+30.19%）、21.83萬噸（同比+62.18%）；而由於今年以來乙二醇盈利大幅下滑，公司前三季度乙二醇產量21.74萬噸，同比-30.94%。
2019年前三季度公司原油加工成本提升，行業景氣回落，公司盈利受影響。由於人民幣貶值、原油成交貼水、運費同比上漲等因素影響，公司前三季度原油加工成本3322.2元/噸，同比提高77.4元/噸（+2.39%）。此外，煉化行業景氣回落，以較能代表行業景氣的乙烯價格及價差看，2019年前三季度乙烯均價948美元/噸，同比-29.29%；“乙烯-石腦油”平均價差427美元/噸，同比-39.22%。公司主要產品前三季度價格均出現不同程度下滑，整體毛利率16.65%，同比下降4.12個百分點。
資本開支計劃穩步推進。公司計劃2019年資本支出15億元左右，上半年資本開支3.50億元，主要用於油品清潔化項目40萬噸/年清潔汽油組分裝置、年產1500噸PAN基碳纖維項目二階段等項目。公司計劃下半年油品清潔化項目40萬噸/年清潔汽油組分裝置開工建設，爭取12月份中交；繼續推進年產1500噸PAN基碳纖維項目二階段項目、儲運部罐區清汙分流完善項目等項目實施。
盈利預測與投資評級。我們預計2019年後隨著新增煉化項目逐步建成投產，石化行業景氣或將震盪回落，預計上海石化2019~2021年歸母淨利潤分別為24億元、21億元和18億元，EPS分別為0.22、0.19、0.17元，2019年BPS為2.97元，參考可比公司估值水平，給予其2019年22-24倍PE，對應合理價值區間4.84-5.28元（對應2019年PB1.6-1.8倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：原油價格下跌、成品油盈利下降、石化產品價差收窄等。
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