10月24日，微軟發佈2020財年第一季度也就是2019年第三季度財報，數據表明，其營收為330.55億美元，同比增長14%。淨利潤為106.78億美元，同比增長21%。我們看到微軟財報表現尚佳，這與近年來雲計算業務的發展息息相關，但云計算增速放緩，表明其可能已經遭遇瓶頸，這一點值得我們注意。截止到發稿為止，受財報發佈影響，其股價上漲0.64%。
雲計算將是微軟未來一段時間內最大的看點。從營收的角度看，雲計算佔比不斷增加，未來可能將超過Windows成為微軟的主要營收來源。不過，雲計算市場風雲變幻，亞馬遜，阿里雲，谷歌雲等快速擴張，微軟面臨較大的競爭壓力。如何對抗亞馬遜，在雲計算業務方面展現自己的優勢，將是微軟的一大挑戰。
除了雲計算以外，微軟的硬件產品也在快速增長之中。隨著遊戲行業的改善，微軟的遊戲收入也在提高。而且office系列產品營收也在提高，營收潛力雖然難以和雲計算相比，但也顯示出較大的營收空間。微軟未來可能將逐步實現多元化收入，美股研究社將持續關注事件的後續發展。
營收利潤雙雙增長，各業務部門均呈上漲態勢
從營收的角度看，微軟2019年第三季度營收為330.55億美元，同比增長14%。營收增長主要得益於各大產業部門營收增長。
按照部門劃分，微軟生產力與業務流程事業部門第一財季的營收為110.77億美元，較去年同期的97.71億美元增長13%，按照固定匯率計算同比增長15%；運營利潤為47.82億美元，高於去年同期的38.81億美元。
其中，Office商用產品和雲服務營收同比增長13%，按固定匯率計算同比增長15%；Office 365商用產品營收同比增長25%，按固定匯率計算同比增長28%；Office消費產品和雲服務營收同比增長5%，按固定匯率計算同比增長6%。
LinkedIn營收同比增長25%，按固定匯率計算同比增長26%；Dynamics產品和服務營收同比增長14%，按固定匯率計算同比增長16%；Dynamics 365營收同比增長41%，按固定匯率計算同比增長44%。
智慧雲端業務事業部營收為108.45億美元，同比增長27%，按固定匯率計算同比增長29%。更多個人計算事業部營收為111.33億美元，同比增長4%，按固定匯率計算同比增長5%；運營利潤為40.15億美元，高於去年同期的31.43億美元。
我們看到儘管雲計算依然呈高速增長態勢，但是對比過去幾個季度，雲計算收入增速正在下降。這表明其已經遭遇增長瓶頸，若是未來雲計算業務沒有突破發展，增速可能將進一步下降。
從盈利的角度看，微軟2019年第三季度淨利潤為106.78億美元，同比增長21%。微軟第一財季運營利潤為126.86億美元，比去年同期的99.55美元增長27%。高於市場預期96.16億美元。
從成本的角度來看，微軟第三季季總營收成本為104.06億美元，高於去年同期的99.05億美元。其中，產品營收成本為33.05億美元，低於去年同期的36.49億美元；服務及其他營收成本為71.01億美元，高於去年同期的62.56億美元。微軟第三季度毛利潤為226.49億美元，高於去年同期的191.79億美元。
從財報分析中可以看出，微軟財報表現較好，營收和利潤都呈上漲趨勢。主要原因可能是雲計算業務的增長，在後續的分析中，我們將深入探討微軟雲計算的發展潛力。值得注意的是，微軟不只有云計算這一產業，其他產業，例如office等都有較大的發展空間，這幾大業務都將成為微軟重回市值第一的支柱。
雲計算業務增長放緩，硬件產品同比下滑
儘管微軟財報表現不錯，但我們注意到微軟依然面臨兩大問題。一個是雲計算業務增速下滑，雲計算業務對於微軟至關重要，一旦雲計算營收出現問題，其利潤和股價都將受到重大打擊。另一個是硬件問題，雖然硬件並非微軟核心業務，但營收同比下降也反應了微軟在硬件產品上存在的一系列問題。
（1）雲計算增速持續下降，Azure或面臨增長危機
微軟的雲計算業務增速問題正在擴大。縱觀微軟2019年財報我們發現，第一季度Azure雲計算業務收入打破預期，同比增長75％，增長強勁。第二季度Azure增速為64%，第三季度增速為59%。由此可見，其增速一直呈下降趨勢。由於目前雲計算已經成為微軟核心業務，如果未來雲計算業務收入增速持續下降，將不利於微軟在資本市場上的表現。
雲計算業務下降的原因主要有兩個。一個是自然增長瓶頸，我們知道盡管雲計算市場正在高速增長，但目前的市場容量已經逐漸接近飽和，也就是說市場份額越大，未來增速下降就越明顯。微軟的增速自然開始下降，這一點在亞馬遜雲服務上也是如此，縱觀亞馬遜財報我們也能發現類似規律。亞馬遜AWS雲服務第二季度淨銷售額為83.81億美元，比去年同期的61.05億美元增長36%，增速低於上一季度的41%，低於去年同期的49%。
另一個則是市場競爭。微軟雲服務想要高速增長，除了佔據未開發之地以外，還可以搶奪其他雲服務商的市場份額。但從微軟目前的情況來看，這一點難以實現，因此導致雲服務增速下降。目前微軟的主要對手是亞馬遜，畢竟阿里雲市場主要在亞洲，特別是中國，微軟難以進入，而谷歌雲等其他雲服務上市場份額不大，且用戶與谷歌等公司關係密切，難以搶奪。
而微軟難以搶奪亞馬遜雲服務市場。一方面，市場研究機構Gartner最近發佈的一份報告顯示，亞馬遜在基礎設施即服務公共雲服務市場佔據了近一半的市場份額47.8%，緊隨其後的是微軟佔據15.5%。隨著雲服務市場馬太效應越發明顯，微軟與亞馬遜的差距也越發難以彌補。另一方面，亞馬遜作為電商巨頭，與各大商家等有著天然聯繫，在雲服務上優勢更大，這一點或許與阿里相似。
因此微軟難以獲取亞馬遜雲服務市場，自身業務也遇到市場瓶頸，所以增速下降也就可以理解了。
（2）硬件產品增速下滑，微軟隱憂不斷
從這次財報中我們還看到微軟的硬件產品銷量下降。財報顯示，Surface營收同比下滑4%，按固定匯率計算同比下滑2%；Xbox內容及服務營收同比持平，按固定匯率計算同比增長1%。
微軟硬件產品下滑主要有兩大原因。一個是近年來微軟開始轉型，將更多重心放在了雲計算等業務上，對於硬件產品重視不夠。iFixit拆解Surface Laptop是就發現其電池更換困難。而Xbox等硬件產品主要是微軟遊戲產業下滑導致，其實縱觀微軟近年來表現，我們發現Xbox硬件產品營收都呈下降趨勢。
另一個可能與競爭對手有關。在筆記本電腦上，目前越來越多的廠商推出各種筆記本電腦，例如蘋果今年或許將於10月推出新款的Macbook Pro和iPad，這影響到了微軟的筆記本營收。在遊戲手柄上，索尼一直遠遠超過微軟。我們對比索尼和微軟可以發現，兩者在遊戲手柄性能上相差不大，但在遊戲獨佔上，索尼優勢較大。目前索尼PS4上有《血源》《地平線：零之黎明》《戰神》《神秘海域4》《漫威蜘蛛俠》等頂級獨佔大作。而Xbox Scarlett僅有一個《光環：無限》。
多項業務共同發展，政府部門或成微軟最大後援
除了雲計算以外，微軟的其他業務也值得我們深入探究。特別是office業務近年來得益於office365高速發展。除此之外，我們也看到微軟正在加速大數據中心建設，這或許有利於未來雲計算等業務的發展，從這次的財報表現中，我們看到微軟正在呈現多元業務發展趨勢。而且微軟與美國政府的合作也在加深，這將成為他穩定收入的一大來源。
（1）office營收高速增長，微軟加速大數據中心建設
Office和Dynamics也是微軟的重要項目之一。財報顯示，office商用產品和雲服務營收同比增長13%，按固定匯率計算同比增長15%；Office 365商用產品營收同比增長25%，按固定匯率計算同比增長28%；Office消費產品和雲服務營收同比增長5%，按固定匯率計算同比增長6%。
Dynamics產品和服務營收同比增長14%，按固定匯率計算同比增長16%；Dynamics 365營收同比增長41%，按固定匯率計算同比增長44%。由此可見，這兩大項目營收都處於快速增長之中。我們看到office產品和Dynamics產品營收都呈上漲趨勢，這與近來微軟一系列動作有關。雖然近年來各種辦公軟件崛起，但微軟的office系列依然具有較強的競爭力。
另外，微軟正在加速全球大數據中心建設，為雲服務等業務保駕護航。相關數據表明，Azure已經建立了54個數據中心，是第一個在中東和非洲建立雲數據中心的公司。相關數據表明，亞馬遜和微軟在過去12個月裡開設了最多的新數據中心，佔總數的一半以上。微軟和信實工業有限公司最近還簽署了為期10年的協議，以期加快印度的數字化轉型。擴大在印度市場的實力。
（2）政府合作逐漸加深，安全認可或擴大市場佔有率
來自政府的訂單收入將成為微軟的一大收入來源。縱觀歷史，我們發現美國有關部門對於微軟十分偏愛，2016年微軟為美國國防信息系統局(DISA)提供技術支持，2017年微軟為政府提供了400萬檯筆記本電腦、臺式機等設備，2018年5月，美國情報部門與微軟和戴爾達成了一項聯合授權協議。
雖然財報沒有披露，但我們看到來自政府的支持為微軟提供了大量的營收。目前微軟與五角大樓達成了一項協議，這份合同價值100億美元，期限為10年。這表明微軟每年都能獲得10億美元的穩定營收，這有利於微軟的長期發展。同時，政府的合作也代表著一種認可和信任。微軟或許可以藉此進一步擴大市場，畢竟來自政府的信任背書比其他機構評測更有參考意義。
綜上所述，微軟這次財報表現不錯，各大業務都成上漲趨勢，特別是雲計算業務，值得我們長期關注，尤其是雲服務增速放緩陷入瓶頸。不過微軟並沒有全面依賴雲計算，office業務和硬件業務都在高速發展，這在一定程度上分擔了營收壓力，降低了風險。不過微軟想要重回市值第一的寶座並不容易，美股研究社將持續關注事件的後續發展。
本文作者：華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
閱讀更多 華爾街那點事 的文章
