越是你以為簡單的事，才是越複雜的。——坤鵬論
連續幾天的燒腦文章，可能讓不少老鐵身心俱疲。
畢竟，寫是一種累，讀也是一種累。
在坤鵬論看來，寫是累並快樂著，因為認知就在字裡行間的敲擊中提升，越寫越興奮。
但讀是一種被動接受，一旦遇到難點，就形成閱讀阻礙，連續幾個便會嚴重影響讀下去的慾望，就跟爬山似的，如果總是陡坡，估計很多人會在中途就失去了繼續攀登的勇氣。
實話說，目前坤鵬論內容不適合吸流量，聚人氣，這要是工作，肯定就得變，和坤鵬論之前做《電腦愛好者》等雜誌一樣，要短小、要輕鬆、更要淺嘗輒止。
不過，坤鵬論寫文章最主要的目的是自學習，因此，寫作時一門心思投入到學習中，不會考慮那麼多，一直支持我們的老鐵，請多海涵。
今天，就來聊點輕鬆的、直接的股市乾貨。
坤鵬論之前講過很多次重要的價值投資指數，比如：PE、ROE、P/B、PEG等，在電腦和互聯網的加持下，這些數據已經不用你費力計算，唾手可得，不管是股票軟件，還是相關的網站，背後的程序早幫你妥妥地算了出來，你要做的就是看和比，任何一個成年人，甚至是小學生都會。
所以，光從指數這一點看，價值投資已經變得前所未有的輕鬆，難怪巴菲特說，只要小學生的數學水平就能做投資。
從坤鵬論的投資實踐看，價值投資的方式比僅僅投資在風險較小的指數基金上更有意義，特別是在我泱泱大A股，以及那些可笑的指數的情況下。
但是，這裡卻存在著一個很大問題，也就是不少投資者對PE、PEG、P/B等的確切意義缺乏一個清楚認知，而這些比率不確切的使用會導致投資者付出很高代價。
一、市盈率（PE）
市盈率=股票最新收盤價（P）÷上年度每股收益（E）
市盈率=最新的總市值÷上年度企業淨利潤
市盈率法是計算股價相對於每股收益，多久回收投資的一種計算方法，可以直接簡單理解為，如果是10倍市盈率，就相當於你10年收回投資。
而它的倒數，也就是用1除以市盈率乘以100%，就是它的年化收益率，可以類比銀行的年利息。
PE又叫靜態市盈率，因為是上一年度的每股收益作為計算依據，算是半歷史值，不能計入最近的業績變化。
為了彌補靜態市盈率的不足，人們又發明了動態市盈率，以當年已實現的季報、半年報推算出當年可能的收益，並以此為估值依據。
動態市盈率的優點是能夠反應當年的最新業績，缺點是把還沒實現的收益也作為計算基礎，一旦之後出現虧損或業績大幅變動，就可能導致錯誤。
如果拿一個孤零零、單純就是個數字的市盈率讓坤鵬論來評論，我是拒絕發表觀點的。
因為，市盈率本身並不能說明任何問題。
高市盈率並不能說明股票被高估了，它的客觀意義是，對於這隻股票可能產生的現金來說，它的價格太貴了，但並不能說明這隻股票現在適合售出。
同樣，低市盈率也不能說明股票被低估了，同樣也無法表示它適合購入。
但是，低市盈率卻可能意味著公司正處於財政困難。
坤鵬論多次建議，如果你不能確定一件事，最好的辦法就是多方求證，綜合儘量多的數據、建議和意見，為自己的最終決策所用，這就叫總分總的解決問題方式。
對於市盈率來說，起碼要做到以下幾個比較：
和目標公司過去不同時期的市盈率做比較，起碼五年起；
和目標公司同行業公司的市盈率做比較；
和目標公司所在行業的平均市盈率做比較；
和整個金融市場的平均市盈率做比較。
可以說，市盈率看上去十分簡單、客觀，而且達到了半數學化水平。
但是，它也依賴於整個經濟大環境，繁榮的經濟環境容易使得市盈率升高。
在這個指標中，分子上的最新收盤價格P，容易於受到投資者心理因素的干擾，而分母上的每股收益E又可能因為財務人員做手腳而失真。
所以，這兩個數字都不是無懈可擊，自然，市盈率的結果也無法達到100%準確。
因為市盈率的核心思想是在假設現有收益不變的情況下，多少年收回投資，所以，業績的穩定性很重要，這樣的市盈率計算才有可靠性。
那麼，市盈率對於業績起伏很大的週期股的意義不大，甚至可以說沒有意義。
就像今年每股收益1元，股價10元，市盈率10倍，按照價值投資通用規則——市盈率少於15倍來看，相當便宜。
但是，如果第二年，每股收益變成0.1元，股價如果還是10元，市盈率馬上成了100倍，明顯10元的股價就超貴了。
二、市盈率相對盈利增長比率（PEG）
PEG=PE÷盈利增長比率（EPS增長率）
EPS（每股收益）=期末淨利潤÷期末總股本
EPS增長率=(本期每股收益-上期每股收益)/abs(上期每股收益)*100%
（注：abs是絕對值的意思，EPS和EPS增長率可以直接在網上查現成的）。
在市盈率之後，又出現了一個它的精煉版本，被人們發現要更為有用一些，人們稱它為PEG比率，更精確些則叫：市盈率相對盈利增長比率。
假設一家公司正在以每年12%的速度增長，並且其預期的市盈率是12，它的PEG就是12/12=1.0，如果增長率是更加吸引人的數值——24%，那麼PEG將會是12/24=0.5。
但是，如果增長率相對錶現較差，只有6%，那麼PEG則為12/6=2。
可以看出，PEG的數值越小越好，超過1的股票往往沒有吸引力，等於1的值得考慮，遠低於1，通常值得更細緻地考察，以決定是否購買。
另外，如果市場平均的PEG一直接近於1的水平，或許代表著牛市正接近尾聲，因為市場中的股價普遍性地被高估，這是典型的牛市巔峰景象。
一些投資大師，比如：吉姆·德里克·斯萊特、彼得·林奇等，他們聲稱PEG小於0.75或0.5的股票會讓他們興奮不已，但如果PEG為1.5以上時，他們就不會購買了，因為太貴，甚至可以直接把它們拋掉，因為這樣的股票的風險越來越高，不如將高回報落袋為安。
PEG的核心點在於安全，因為較低PEG的股票，其吸引力在於它們能提供通常與低風險投資相聯繫的安全感，同時也不用犧牲成長股在初期獲利空間。
比如：購買PEG為0.5的股票，即使第二年的利潤稍稍令人失望，它也不會跌太多，因為市盈率已經很低了。
但是，坤鵬論要提醒注意的是，PEG只適合成長型公司，大部分週期股用PEG來計算，只會產生荒謬且毫無意義的統計數據。
同時，我們還不能光看PEG的最後結果，還要看市盈率和每股收益增長率的具體數值。
當市盈率處在10~20倍的範圍，並且每股收益增長率在15%~25%之間，低PEG的作用最大，最好的股票應該在那些每年大約以25%的速度增長，市盈率為15，PEG為0.6的股票之中誕生。
但是，如果每股收益增長率為50%，市盈率為30，恰好也可以得到同樣的PEG，但重要的區別在於，在更長的期限裡，50%的增長率是無法持續下去的，因為據統計，世界上最優秀公司的年增長率也就在20%左右。
三、市淨率（P/B）
市淨率（P/B）=每股市價(P)÷每股淨資產(Book Value)
市淨率（P/B）=總市值÷淨資產總額
市淨率看上去比市盈率更為緊密地和增加的回報相聯繫。
第二個公式中的分母B代表著公司的淨資產，它就是用公司的總資產額減去總的負債額和無形資產總值。
市淨率比市盈率隨時間的變化更小，並且具有永遠是正值的特性，淨資產更能捕捉公司的一些基本情況。
但是，就像收入一樣，這個指標的伸縮性很強，換句話說，這個數值很可能被人為創造。
美國經濟學家尤金·法瑪和肯·弗倫奇曾對市淨率做過一個著名的研究，也正是這項研究，使得市淨率成為股票投資者青睞的指標。
該研究證明，市淨率是個非常有用的判斷工具。
這兩位專家研究了1963年~1990年紐交所和納斯達克幾乎所有股票，把它們按十分位法分成十個類別：10%最高市淨率；10%市淨率低一些的……10%最低市淨率。
結果顯示，市淨率越低，收益回報率越高，27年時間裡，那10%最低市淨率的股票可以帶來平均21.4%的高回報率，而最高市淨率的股票則只帶來了平均8%的回報率。
之前坤鵬論曾講過，市淨率最適用的股票是週期股，國外的研究也支持這一說法。
首先，我們要明確的是，股市中70%的股票屬於週期股。而週期股最明顯的特徵之一就是，年份好的時候，它們漲得最猛，年份差的時候，它們又跌得最兇，而且，不同行業有著不同週期，你方唱罷我登場。
行為金融學家理查德·塞勒和沃納·德邦德，曾經研究了20世紀30年代到70年代紐交所內，具有最高年回率的35只股票和具有最低年回報率的35只股票，顯然這些股票應該大部分屬於週期股。
結果在三五年後，他們發現，以前具有最高回報股票的回報率連指數都超不過，而最低迴報股票的回報率則明顯高於指數。
對於市淨率的考察標準，坤鵬論建議選取股票近幾年最低價格所對應的市淨率，取平均值後，向上浮動10%~20%，就是其安全邊際價格的上限。
同樣，對於市淨率也要取同行業其他幾隻代表性的股票進行橫向比較，同時還要關注整個行業的平均市淨率。
四、淨資產收益率（ROE）
ROE=淨利潤÷淨資產
ROE=銷售淨利潤率×總資產週轉率×權益乘數
（銷售淨利潤率=淨利潤÷營業收入；總資產週轉率=營業收入÷總資產；權益乘數=總資產÷淨資產）
一般來說，ROE在15%以上的公司都是非常好的投資標的，而小於7%的則要慎選。
但是，看從去年開始的股市亂象以及企業當下的生存現狀，當年日本著名企業家稻盛和夫對ROE的一段論述，值得我們反思：
“ROE就是相對於自有資本能產生多少利潤，從重視它的投資家看來，不管你有多麼高的銷售利潤率，你只要把賺到的錢儲存起來，用這麼多的自有資金卻只能產生這麼低的利潤，他們就判斷為投資效率差。”
“受他們的影響，不少經營者也開始認為‘必須提高ROE’，因此，將辛苦積攢起來的內部留存資金去併購企業、購買設備；或購買本公司股票，消耗掉內部留存，將自有資金縮水，去追求短期利潤最大化，這樣的經營ROE達到了高值，在美國式資本主義世界，這樣的經營被評價為優秀。”
“京瓷的經營高層在美國、歐洲開投資說明會，總會聽到這樣的意見：‘京瓷的自有資本比例實在太高，而ROE太低，存這麼多錢幹什麼呢？應該去投資，應該去使用，好賺更多的錢，給股東更多的回報，這是我們投資家的要求。’”
“當這種觀點成為常識的時候，我的意見就是謬論。但是，這種所謂常識，歸根到底不過是短期內衡量企業的尺度。現在買進股票，待升值時拋出，這樣就能輕鬆賺錢。對於這樣思考問題的人來說，當然ROE越高越好。但我們要考慮的是企業長期的繁榮，對於我們來說，穩定比什麼都重要，企業應該有足夠的儲備，才能承受得起任何蕭條的衝擊。”
這個觀點如果是在前兩年，肯定會被許多國內投資者嗤之以忒保守，但是起碼從去年開始，不少為沉重負債而夜不能寐的企業家，會悔恨為什麼沒把它當成金玉良言。
所以，在經濟不好的時候，如果企業ROE在下降，反而可能是好事，配合看一下資產負債表，如果債務也在下降，說明企業已經進入過冬模式，將現金流看得比生命都重要。
五、負債率
剛才說到了ROE和負債的關係，巴菲特曾在1987年致股東的信中說過：“一家真正好的企業是不用借錢的。”
坤鵬論以前也曾一再強調，所有經濟危機的根源只有一個字：債！
企業也一樣，所以，負債率是考察企業的重要指標。
小心駛得萬年船，投資的第一準則是安全，不虧錢，做企業也一樣，負債就是一把雙刃劍，要知道的是，人有失足，馬有失蹄，就連老師傅玩劍都可能削到自己，所以坤鵬論認為，企業對於借錢這事，三思三思三思而行。
就跟人一樣，借錢會借上癮，不管是主動還是被動，最後就會陷入藉藉不休的狀態。
經濟繁榮，借錢可能不是事，但就像前些天說的，經濟是複雜性系統，它不可預測，也沒有周期，誰也不知道什麼時候就會衝破混沌邊緣，危機降臨，就算是繁榮的經濟，也會突然發生崩潰。
到時候，揹負沉沉債務的企業，叫天天不應，叫地地不語。
所以，做企業應該像稻盛和夫經營京瓷一樣，保守些好，有備無患，少借錢，少負債，可能會有人說你傻，但往往到了經濟危機的時候，這些人肯定是第一批Game Over的，他們眼中的傻子卻會煥發出耀眼的光芒，從容不迫地前行，甚至可以用收破爛的錢將優質資產收歸己有。
還記得複利的要點嗎？
正複利牛，負複利更加不容小覷！
巴菲特成為股神，不是靠的高收益率，他大部分年份的投資回報率都很平庸，用芒格的話說，除去幾家大公司，巴菲特的投資算得上可笑，但人家勝就勝在幾十年裡能夠少犯錯，少虧錢！
看負債率的要點，或者說看財報的要點，就是得動態地前後比較。
比如：一些投資圖書中說，某類企業負債率在40%以內就安全，但是，只看一年的財報，某企業負債30%，那是沒有任何意義的。
沒準這家企業上年度的負債才10%，如果企業沒有項目擴建，這樣的負債率大幅提升，很可能意味著其經營環境惡化，雖然還在安全範圍內，但隨著形勢進一步加劇，下一年度的負債可能就是成倍增長，立即突破所謂的安全線。
如果另一家公司雖然本年度負債率45%，超過了安全線，但上一年度的負債卻高達90%，那麼，能在短期內有錢還債，並大幅減少債務，說明企業的經營出現了好轉，安全性反而大大提高了。
還有像很強勢的企業，比如：茅臺，可能因為預收賬款較多，並且幾個月後才發貨，而這些錢在財務記賬的時候是要記為負債，這種負債不是壞事，反而是好事，企業就是要儘量把別人的錢早早收過來，付給別人的錢晚晚地付出去，讓自己賬上現金流充裕。
所以，任何事情表現出來的樣子根本不重要，線性地從現象進行簡單推斷，常常會謬之千里。
六、毛利率
毛利率代表著企業的獲利能力，非常重要。
負債率可以看做是企業守的質量，而毛利率則代表攻的能力。
毛利率高的企業，估值通常高於毛利率低的企業。
但是，簡單地認為高毛利率一定好，低毛利率一定差，也是不對的。
像沃爾瑪，人家玩的就是以低毛利遊戲，低到讓別人無路可走。
所以，低毛利，高週轉率，也能創造很高的淨資產收益率。
還有些相當垂直的行業，本身產品確實毛利率很高，但一年銷售不了多少，再高的毛利率也做不大，這樣的公司投資風險不小。
同樣，毛利率也要放到同行業裡面去比較才客觀，不同行業基本沒有可比性。
如果整個行業的毛利率水平都低，甚至所考察企業的毛利率還算鶴立雞群，那即使是低毛利率，同樣也值得投資。
另外，有的即使是同行業，可能還要再細分比較，比如酒類，白酒和啤酒的毛利率那完全不可同日而語。
七、淨利潤和銷售額
大多數投資者在這兩個指標中往往會喜歡看淨利潤。
因為，誰不喜歡賺錢的公司呢！
但是，坤鵬論認為，相比而言，銷售額更應該成為我們考察的對象。
首先，銷售額意味著市場佔有率，跟互聯網的競爭一樣，得流量者得天下；
其次，即使先期為了提高銷量少賺點錢，只要佔山為王了，後續完全可以通過控制成本，提高價格、豐富產品系列等手段，把利潤做上去；
再次，做生意的大道理是，錢是賺出來的，不是省出來的，省是有限的，賺是無限的，但是沒有銷售額，淨利潤從何談起，連產品都賣不出去，其他都是瞎掰。
最後，從財務報表的角度，上市公司經常會在這兩個數上做手腳，相對而言，淨利潤的造假難度更低些，比如：該計提的存貨推遲到以後計提，該折舊的設備不折舊等，反正就是把支出能往後挪的儘量往後挪，所以許多公司的銷售收入和淨利潤不是成比例同步變化的。
一般來說，企業都會選擇能拖一天是一天，希望未來企業好轉，可以把坑都填上。
但是，中國有句成語叫：事與願違，而且它還是大概率發生的情況，該露餡的終就要露餡，紙永遠包不住火。
另外，上市公司為了在牛市的股價不斷攀升，它們都把自己包裹得花團錦簇，個個光鮮亮麗，但是，到了經濟不好，熊市來臨的時候，它們往往又會把以前的問題集中暴露，業績大滑坡，反正是熊市，再差也是差，這樣反而把坑一次性填完，接著就可以輕裝上陣了。
所以，人們對這種行為叫做“業績洗澡”，一次性地把身上的泥垢沉渣搓乾淨。
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