在拉卡拉市值突破290億元之後，稱“第三方支付將迎來上市潮”的聲音越來越多。
在過去幾年，持續盈利能力不明和行業合規性隱患，讓第三方支付企業在資本市場成為了稀缺標的。但在4月25日，“A股支付第一股”拉卡拉正式登陸深交所，並與港股的“支付第一股”匯付天下(01806)隔岸握手。
其實，早在2013年拉卡拉就開始為上市做準備。從計劃海外上市、到欲借殼西藏旅遊上市、再到2017年3月獨立向中國證監會遞交招股書，拉卡拉的上市之路可謂是一波三折。然而，直到其於2019年3月12日招股書預披露更新後，僅用了9個工作日就成功通過審核，於4月4日拿到IPO批文，並於4月25日上市。
在這批申請上市的企業中，拉卡拉是過審最快的一家，僅用了31個工作日就完成了上市，對此有不少觀點認為，這是一個“第三方支付企業上市潮”即將來臨的信號，第三方支付公司的“IPO難”也有望破局。
近年來，隨著監管對第三方支付整肅深化，行業進入了洗牌階段。在備付金集中收繳、斷直連等監管層的一系列措施下，支付行業淘汰了一批劣質玩家，留存下來的大多是行業的頭部企業，這才給第三方支付行業提供了上市的機會。
智通財經APP獲悉，目前寶付母公司漫道金服正在A股排隊上市；而中金公司旗下全資直投子公司中金佳成，也將作為領投方參與“連連數字”下一輪融資，此舉意在為連連支付IPO埋下伏筆；此外，中國電信董事長柯瑞文也曾在業績會上透露，旗下翼支付拆分上市已提上日程。
可以說拉卡拉的上市為行業提供了借鑑意義，整個第三方支付行業開始蠢蠢欲動。
不同的競爭賽道
目前來看，在港股及A股兩個資本市場上已經出現了兩家第三方支付企業，即匯付天下及拉卡拉。從廣義的角度來看，二者均屬於同一領域，但是從細分行業來看，匯付及拉卡拉均分屬不同的賽道。
在商業模式上，拉卡拉專注於線下服務，如今其已成為國內最大的線下便民支付服務商之一，在服務實體小微企業方面，拉卡拉主要專注於線下收單場景，目前該業務為拉卡拉的主營業務。
而匯付天下除了收單，也在行業解決方案、跨境等領域綜合佈局，更強調對行業進行“賦能”，比如航空、新零售SaaS、教育、物流、跨境等。匯付的支付服務已全面囊括了目前商戶所可能涉及的所有支付途徑，為小微商戶提供從收單到增值服務再到支付解決方案的一站式服務。
在匯付提供的支付付款渠道中，允許可客戶從銀聯卡、網上銀行包括支付寶和微信錢包在內的各種數字錢包還有銀聯雲閃付及Apple pay進行收款，方便商戶不同渠道並用的收款方式，也有助於公司與各個公司形成合作夥伴關係，為長期的閉合產業鏈埋下伏筆。
在過去的一年裡，匯付的跨境支付業務異軍突起。自其於2016年介入跨境業務起，該業務如今已完成了從0到1的積累。據數據，匯付天下於2018年實現跨境支付交易量達到202億元，同比上漲312%。目前在“一帶一路”提供的新支付場景下，該業務或成匯付全新的競爭“突圍”口。
從商業模式的角度來看，相較拉卡拉，匯付天下的業務更加多元化，也更加具備對行業“賦能”的想象空間。
重估的契機與邏輯
雖然兩家公司的業務結構有所不同，但是同樣作為第三方支付企業，其估值模式卻有共通之處。在拉卡拉上市之前，匯付天下在資本市場的對標企業不多，如今，可通過拉卡拉在A股市場的表現來重新推導匯付天下的估值。
按照A股新股的走勢慣例，一般大市值的公司會有兩、三個漲停板，而小市值則為七、八個漲停板。截至5月7日，拉卡拉總市值為290億元左右，假設其未來還有1-2個漲停的空間，對應的市值是308.68億-373.52億元，PE則最高為55.92倍。
對比之下，匯付天下的PE僅為25.33倍，而市值則為57.67億港元，摺合成人民幣不到50億元。不管從PE還是從市值來看，匯付天下並沒有享受到與拉卡拉相似的估值，但這也意味著前者有更多的增值空間。
此外，從基本面角度來看，匯付天下業績的快速增長也預示著其將迎來重估。
在2018年行業洗牌之際，匯付天下卻交出了一份遠超行業水平的財務報告，營收、毛利及經調整淨利潤同比大增，增幅均在50%以上。此外，匯付天下在2018年完成的支付服務交易量也已超1.8萬億元，同比增長58%，領先行業平均水平。
把時間範圍拉長來看，自2015年匯付天下淨利潤由虧轉盈後，其營收、毛利及淨利潤每年都實現了高速的增長。
另一方面，目前中國的第三方支付市場仍處在一個高速發展的黃金期，2017年第三方支付交易量達到人民幣152.9萬億元，比2015年的37.2萬億元提升三倍。根據Frost&Sullivan的資料，2021年市場預期達到人民幣470.1萬億元。
值得注意的是，在匯付天下公佈2018年半年報及調入港股通之後，其就已開啟了觸底反彈的行情，至今漲幅已超過70%。可以說，除了業績提振了股價之外，進入港股通也是匯付天下“量價齊增”的重要因素。自港股通開通以來，南下資金對個股的流動性有明顯改善作用，而這恰恰是成交量偏低的匯付天下目前最需要的。
在多重因素的加持下，匯付天下走出了一段即將翻倍的行情。如今隨著拉卡拉在A股上市，並突破了第三方支付行業的估值天花板後，匯付天下的反彈行情或許只是個開始。
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