机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘正,周海晨
公司一季度收入业绩低于预期:公司2019年一季度实现营业收入8.46亿元,同比下滑4.39%,归母净利润1.63亿元,同比下降6.32%,扣非归母净利润1.51亿元,同比下滑9.07%,收入业绩低于市场预期。
电商精细化管理挖掘红利,公司经营筑底静候反转:公司一季度收入增速环比18Q4跌幅继续放大1.64个pcts,侧面表明公司经营仍处调整阶段:1)线上渠道,公司重新梳理电商管理团队,区分天猫、京东和苏宁、拼多多、网易考拉等新型电商平台,进一步扁平化精细化管理,有助于后续分渠道挖掘增长红利,加强终端价格管控;2)线下渠道,公司去年在做的批发渠道调整,终端影响仍在消化期。公司18H2电商收入增速0.57%,线上增长动能衰减较快,我们预计整体一季度电商增速继续放缓,线下渠道18H2微增2.45%,一季度预计持平或略有下滑。短期内公司仍在探索产品从1到N 的动力来源(排插、健康秤等新品支持有限),剃须刀和电吹风主品类的提价逻辑依然是公司短期业绩表现最主要的支撑点:年初至今公司批发渠道的剃须刀价格仍有小幅提升,飞科+博锐双品牌的矩阵有助于向上提高主品牌定位,向下防御低价竞争对手,整体策略仍然有效。目前公司仍处经营筑底期,后续仍有望发挥渠道、品牌和制造端的竞争优势,维持双位数增长。
一季度广告费用预提增加,净利率短期略有承压:公司综合毛利率同比提升0.64个pct至38.51%,主要是原材料成本有所回落。期间费用方面,公司销售费用率同比提高1.08个pcts,预计相关广告开支一季度预提较多,公司一季度预付款同比大幅增长55.26%(绝对值增加1414万元)主要是广告预付款增加所致;管理费用率(含研发)同比提高1.3个pcts,财务费用率同比提升0.34个pct,带来期间费用整体提高2.72个pcts。综合导致公司净利率同比下降0.4个pct 至19.31%。我们预计公司全年费用率基本持平,净利率保持平稳。公司存货规模继续保持5.48亿元,继续处于历史高位,预计去年同期发生的缺货扰动问题不大;一季度预收款同比下滑7.5%至2759亿元,或表明渠道打款积极性仍有待恢复。现金流方面,经营活动净现金流净额与去年同期基本持平。
盈利预测与投资评级:我们暂不调整公司盈利预测,维持2019-2021年净利润预测分别为9.56亿元、10.68亿元和11.68亿元,分别同比增长13.2%、11.7%和9.3%,对应每股收益分别为2.20元、2.45元和2.68元,对应动态市盈率19倍、17倍和 15倍。公司分红率高,个护小家电龙头竞争地位稳固,均价仍有提升空间,2019年伊始提价有望改善盈利能力,后续品类陆续投放市场带来新的业绩增长点,继续维持“增持”评级。
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