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曾慮多情損梵行，入山又恐別傾城，世間安得雙全法，不負如來不負卿。
——倉央嘉措
前文《國家管網落地，萬億天然氣產業鏈投資機會在哪裡?》將LNG貿易納入中游環節的最後一環。
在這幾年天然氣市場擴張的背景下，LNG貿易與LNG價格一樣一路風生水起，各路資本紛紛湧入，並在2017年那個冬季達到人生巔峰，眾多貿易商賺得盆滿缽滿，甚至中國天然氣市場重現了數十年前計劃經濟時代的“奇景”：指標就是金錢。
不過在2018年中石油、中石化“加價不限供”的整體冬季供氣大環境下，LNG的實際需求同比被大幅壓縮，一些小貿易商開始了賠本賺吆喝之路。
當然，一些大貿易商過得也並不好。
一、殘酷的現實：營收大幅上升淨利大幅下降
2019年4月26日，國內為數不多的LNG貿易上市公司恆通股份發佈2018年年報。
恆通物流股份有限公司地處渤海灣南岸、膠東半島北部的“萊子古國”龍口市,這裡毗鄰港口、交通便利，“陸”有大萊龍鐵路，“海”有龍口港通道，“空”有煙臺蓬萊國際機場。
恆通業務包括LNG的貿易與物流、傳統物流業務、互聯網+車聯網+物流業務三塊業務，其中LNG貿易物流是最大業務板塊，其營業收入佔主營業務收入的比例達到87.41%，400餘臺運輸車規模在國內確實首屈一指，LNG貿易主要依靠中石化青島董家口LNG接收站，近年來也隨著中石化天津接收站和廣西北海接收站投運，逐步將貿易業務域拓展至華北、華東、華南等主要的天然氣消費區域。
不過恆通2018年過得有點慘。實現營業總收入60.4億，同比增長47.7%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤4707萬，同比卻下降24%，剛過兩年好日子，一夜回到解放前。
為啥營業收入大幅增長淨利卻大幅下降？只因為LNG貿易毛利率下降得慘不忍睹。
恆通主營業務收入的快速增長主要來自於LNG等燃氣銷售業務，2018年該項業務收入增長45.16%。
然而，LNG等燃氣銷售業務實現毛利額10,299.60萬元，較2017年下降46.30%，毛利率由2017年的5.28%降至2018年的1.95%。雖然公司銷售規模擴張，但未能覆蓋毛利率下降的影響。
LNG貿易不足2%的毛利率真的有點可憐和寒磣。恆通整體毛利率降至歷史最低，僅為3.2%。
二、在混沌中煎熬
為什麼這年頭LNG貿易越來越難做？
大體上無非是供需不如以前火熱價差空間大幅降低，包括幾方面的原因。
1、 中石油、中石化冬季“加價不限供”
在經歷2017年令所有人錯所不及的全國性氣荒之後，2018年上游單位包括中石油、中石化、中海油都加大了國內天然氣的供給力度，主要措施包括保障中亞管道氣供應量、增加LNG海外進口量、國產氣產量上提等。
結果2018年冬天雖然上游依然在喊氣量不足氣荒，但實質上這僅是為漲價而上演的“橋段”，冬季保供時基本都能實現“加價不限供”，只要有錢就有貨。
想起老郭和於大爺的相聲段子。
老郭：你有病啊？
於大爺：你有藥啊？
老郭：你吃多少我有多少！
於大爺：你有多少我吃多少！
雖然上游冬季一直在漲價，城燃增量氣基本在3元多，最高價4元左右，LNG價格並沒有明顯的優勢，同時相比需要倒來倒去同時存在一定安全風險和運輸風險的LNG，城燃企業當然更喜歡價格差不多的管道增量氣。
也即是終端城燃的冬季LNG調峰需求沒有17年那麼猛烈了。
2、 天然氣支線管道投運填補空白市場
2018年-2019年，包括東北、湖南、雲南、江西、安徽等省份陸續都有省內天然氣支線通氣投運，原本只能LNG臨時供應的市場一步被管道氣取代。
3、 LNG點供難以為繼
曾經在2016-2017年令全國各地手持特許經營權的城燃企業頭疼無比的LNG工業點供在2018年逐漸銷聲匿跡，沒人來搶沒人來鬧，剩下的都是因為LNG點供合同難以執行留下的一地雞毛。
一方面是LNG的套利空間突然消失殆盡，另一方面各地安全監管愈發趨嚴.
4、 LNG加氣站
LNG加氣站原本經過兩年的不溫不火之後，在2017年上半年有起死回生之相，但經過2017年冬天LNG高達一萬元/噸的巨大沖擊，很多LNG卡車司機有點一朝被蛇咬十年怕井繩之感。
5、 LNG價格迴歸理性
相比2017年冬天的瘋狂，2018年要緩和得多。
2018年1月仍處於天然氣消費旺季，LNG價格屬於歷史同期高位，但是隨著供給力度的加大價格出現了快速回落。5月～9月的傳統淡季表現出了淡季不淡的市場行情，與此相對應在進入消費旺季時增幅相比2017年較小。
6、 LNG貿易行業惡性競爭
這點是原來中國很多行業的通病。
LNG貿易只需一部手機、一臺電腦、一個業務員，一張執照，財務都可以外包。由於LNG市場總體供大於求，氣源同質化嚴重，三教九流、七姑八姨都來做LNG貿易，銷售價格沒有最低，只有更低。
另外，經過17年瘋狂後，各路資本進入搞貿易搞物流，需求旺盛的時候大家都輕鬆掙錢，當需求一旦降低，就會有人降價甩賣降低運輸，最後惡性競爭誰都別想好過。
三、國家管網落地，LNG貿易“始亂終棄”？
國家管網落地對LNG貿易的生意有何影響？
再次重溫下前文《國家管網落地，萬億天然氣產業鏈投資機會在哪裡?》的判斷。
短期來看，國內進口LNG的規模將會逐年升高，LNG接收站液進液出的模式還是會佔據相當比例，以滿足下游管道氣未覆蓋的終端需求以及部分地區調峰需求，整體不會受太大影響，但從整個供需形勢而言，要想達到2017年冬季瘋狂的程度恐怕是幾無可能的。
長期來看，核心看國家管網落地之後的價格機制和開放機制，如果徹底對第三方放開同時管輸費價格相對合理，LNG貿易所謂的套利空間將消失殆盡，那將會對LNG貿易造成致命打擊，整個貿易行業基本隨之煙消雲散。
不過由於國家管網公司全國獨一份的壟斷屬性，以國內各種體制改革的傳統來說，所謂的徹底放開和價格合理恐怕只是想象罷了，應該來說LNG貿易還是會存在一定的喘息空間的。
四、前路茫茫，前路何往？
LNG貿易看起來毛利率都可以忽略不計，前路茫茫，那該如何在這扯淡的環境中生存？
對於一些小型的LNG貿易商而言，如果能熬得住就賺個三瓜兩棗圖個樂，如果靠貿易混不下去，講真趁早收手別幹了，還有一條路是等著哪天氫能源汽車真的普及了，無縫轉行配送氫氣應該也是個不錯的生財之路。
對於類似恆通這樣大型的貿易商而言，最核心當然是爭取掌握上游資源主動權，擴大整體毛利率。
掌握上游資源主動權目前有兩個通道。
一個是借中海油等開放接收站窗口的機會，獨立尋找海外現貨資源進口。
當然這個通道相對比較被動，但投資不大，見效快。一方面要藉助第三方開放窗口期，時間週期由不得自己，一般都是淡季；另一方面窗口期時間比較有限，在確定現貨進口之前必須提前安排確認好整個終端配送計劃。
另一個通道當然是自建或者合資建個接收站，掌握核心資源。
這個通道不用說，投資大但比較穩。
回頭再看恆通股份的求生之路。
根據年報，恆通籌劃在從事原有的處於行業中游的LNG貿易物流業務基礎上，向產業鏈上游和下游延伸。構建包括上游LNG採購和接收站運營、中游LNG槽車和管道運輸銷售、下游加氣站運營的完整業務鏈條。
在接收站方面，當然就是與地方政府、中國石化和龍口港共同投資建設的龍口港LNG接收站項目。
恆通另外還有一個有意思的投資方向。將結合LNG能源業務的發展情況，深入瞭解區域天然氣供給和需求發展情況，廣泛考察、篩選優質的管道天然氣項目後作出是否投資的決策。
天然氣這個行業說大不大說小也真不小，不過產業鏈的投資機會就如前文《國家管網落地，萬億天然氣產業鏈投資機會在哪裡?》提到的那麼些。
前路茫茫，且行且珍惜。
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