ID：BMR2004
近日，西部礦業（601168.SH）突發業績變臉遭上交所連夜問詢一事引來多方關注。
4月18日，西部礦業發佈2018年度業績預告更正公告，擬將所持有的20.36%的青海省投資集團有限公司（下稱“青投集團”）的股權價值的可回收金額計為0，更正後的淨利潤將減少25.36億元。
此公告發布當天下午就遭受到上交所的問詢。從問詢函關注點來看，上交所主要針對西部礦業此前信息披露工作是否失責。
事實上，早在2017年青投集團的財務就開始惡化。
由於其短期債務金額較大、可用現金少導致的流動性緊張問題，2018年6月，標普全球評級將青投集團列入負面觀察，隨後在9月將其主體信用評級從“BB-”下調至“B+展望負面”。而在今年2月，青投集團有兩筆債券相繼出現延遲兌付，雖然公司強調不是違約，只是“技術原因”的失誤，但仍在債券市場引發高度關注。
自2018年12月27日以來，青投集團控股的金瑞礦業(600714.SH)再接連發布10份控股股東所持公司股份被凍結的公告，皆因與不同的租賃公司發生合同糾紛所致。
然而，在此時間內，自2003年以來便成為青投集團二股東的西部礦業卻從未發佈過風險提示公告，也未發佈過持股公司股權凍結的相關信息，甚至在今年1月30日業績預告中對青投集團也是隻字未提。
為何作為二股東的西部礦業一直對風險“秘而不宣”？青投集團的資產減值為零對控股上市公司的金瑞礦業有何影響呢？未來青投集團的債務問題是否還會繼續發酵呢？對此，《商學院》記者向西部礦業相關負責人、金瑞礦業相關負責人發去採訪函，截至發稿，均未回覆。
據評級機構標普統計，青投集團即將到期的債務有：2019年7月份應付的由2021年到期的3億美元債券所產生的利息960萬美元；以及將在未來6個月之內到期的信託貸款和融資租賃約40億元人民幣。針對相關的股權凍結、債券等相關債務問題，《商學院》記者向青投集團發去採訪函，截至發稿，並未應答。
西部礦業業績突變臉，上交所火速問詢
4月18日，西部礦業發佈2018年業績預告更正預告，淨利潤由預告的盈利直接變為虧損20.63億元。其給出的業績變更原因是其所持的青投集團的重新估值後可回收金融為零，因此對其確認減值損失為25.22億元。
資料來源：西部礦業2018年度業績預告更正公告
其表示已在1月30日的業績預減公告中做了風險提示：
資料來源：西部礦業2018年度業績預告更正公告
不過，記者查閱西部礦業今年1月30的風險提示公告並未發現青投集團相關字眼，僅表示業績虧損是聯營企業的經營造成的。業績預減公告的風險提示部分是這樣表述的：
資料來源：西部礦業1月30日業績預減公告
那麼，聯營企業到底是誰呢？
據西部礦業的2018年半年報中顯示，其與青投集團的關係是“聯營公司”，並將青投集團列示為主要的參股公司之一，而另一聯營參股公司則為西鋼集團。
不過，彼時的青投集團的淨資產為108.8億元，按照20.36%的持股比例來算，西部礦業持有22.15億元的青投集團的股權。
不過，業績變更公告發布的18日當天下午，西部礦業便收到上交所的問詢函。從問詢函問詢函關注點來看，主要針對西部礦業此前信息披露工作是否失責。
對於西部礦業的相關責任，著名經濟學家宋清輝表示：“西部礦業難逃其責，業績變臉往往會令投資者損失慘重，監管層對於一些無端業績變臉公司進行問詢是必要的。”
事實上，早在2013年西部礦業便與青投集團有了“牽絆”。
當年，在青海省國資委的操盤下，西部礦業與青投集團簽訂增資協議，以公司所持下屬子公司百河鋁業100％股權、西海煤電100％股權、西部碳素100％股權、分公司唐湖電力的整體資產以及公司所擁有對上述公司的債權和部分現金，合計29.66億元作為對價，認繳青投集團的新增註冊資本，公司持有青投集團增資後35.89％股權，成為第二大股東。
青投集團有何背景？青投集團全稱青海省投資集團有限公司，公開資料顯示，1993年，經青海省人民政府批准，青投集團成立；1997年，青海省政府批准為政府出資人，行使國有資產經營主體和管理主體職能；2001年，青投集團改製為集團公司。青投集團下轄多家子公司及1家上市公司——金瑞礦業。
據天眼查顯示，青投集團的股權結構顯示，青海省國資委、西部礦業、西寧經濟技術開發區投資控股集團有限公司和青海省國有資產投資管理有限公司分別持有其58.40%、20.36%、13.41%和7.83%的股份。
一直以來，青投集團都保持低調。
不過，從2018年12月27日開始，金瑞礦業連續10次發佈關於青投集團股份凍結情況公告。
2018年12月27日，金瑞礦業首次公告控股股東股份凍結，因華融金融租賃股份有限公司與公司控股股東之控股子公司青海平安高精鋁業有限公司融資租賃合同糾紛一案，控股股東持有的本公司無限售流通股120,408,813股（佔公司總股本的41.78%）股份在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司被凍結。凍結起始日為2018年12月25日，凍結終止日為2021年12月24日。2019年1月17日，上述糾紛中司法凍結的股份被解除。
不過，西部礦業卻未發佈其所持股青投集團的股權凍結的相關信息。
半個月後的1月31日，青海省投所持金瑞礦業股份再度被凍結。公告顯示，因山西金融租賃有限公司與公司控股股東之控股子公司青海省三江水電開發股份有限公司等合同糾紛一案，控股股東持有的本公司無限售流通股23,623,526股（佔公司總股本的8.20%）股份在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司被凍結。
此後，金瑞礦業再接連發布7份控股股東所持公司股份被凍結的公告，皆因與不同的租賃公司發生合同糾紛所致。
然而，在金瑞礦業連續發佈控股股東股份凍結情況的公告的這段時間內，西部礦業卻從未發佈過風險提示公告，也未發佈過持股公司股權凍結的相關信息。
對此，宋清輝表示：“西部礦業一直不披露相關青投集團的相關情況，可能有不可告人的目的，此舉亦涉嫌信披違規，建議監管層予以重點關注。”
此外，2019年2月，因兩筆債券未及時兌付引發市場對青投集團熱切關注。其中，一款到期兌付日為2月24日的債券產品，到2月25日尚未將本息劃轉至上海清算所，還有一筆債券是美元債券，也未能按時償付利息。儘管2月26日、27日發聲稱投資者已經完成相關的支付。不過，僅一日之差，也難逃違約的標籤。
同時，據瞭解，標普在2月26日發佈報告，將青投集團主體和債券評級從“B+”下調至“CCC+”。
作為青海省國資委下屬國有企業，近年公司持續獲得政府支持，2017年公司共獲得政府給予的財政補貼8,381.03萬元，但規模相較於公司總資產640億的規模而言非常小。2016年，依託國投公司等融資平臺提供各類借款，有效解決了青投集團的債務兌付風險。2月份2000萬的PPN卻沒有如期兌付，引發市場對於公司獲取政府支持的擔憂。
針對如此種種青投集團的相關信息巨大變動，為何作為青投集團二股東的西部礦業此前從未披露有關青投集團的相關信息，對此，《商學院》記者向青投集團相關負責人發去採訪函，截至發稿，仍未得到回覆。
青投集團財務惡化由來已久
事實上，早在2017年，青投集團就出現了財務惡化。
就在據民生證券資產管理事業部固定收益投資部一份報告就指出，其短期償債指標表現較差：根據2017年年報數據，青投集團短期債務高達219億元，可能觸發違約的債務總額非常大，而流動資金嚴重不足，流動比率低至0.45，單靠公司自身已經無法週轉。
貨幣資金不足，短期償債壓力大
根據青投集團債券募集說明書顯示，在2018年上半年，青投集團實現營收92.12億元，淨利潤只有1598萬元，總資產為644億元，總負債500.6億元，資產負債率達77.1%。其中，流動負債162.93億元，短期借款38.36億元。同時，其不受限資金只有15億元，同期現金及現金等價物共32.09億元。
同時，民生證券的報告還指出青投集團的融資渠道不暢：從2017年披露的新增借款數據來看，青投集團傳統渠道的銀行貸款收縮明顯，而委託貸款、融資租賃借款、小額貸款等非標渠道上升迅速，並非融資渠道順暢的徵兆。
2017年新增借款情況
資料來源：青投集團2017年報數據整理
2018年6月，標普全球評級將青投集團列入負面觀察後，並在當年9月將其主體信用評級從“BB-”下調至“B+展望負面”。
就在今年2月，青投集團有兩筆債券相繼出現延遲兌付，這不僅債券市場引發高度關注。也引來了標普全球評級將其長期主體信用評級從“B+”下調至“CCC+”。2月28日，標普再次評價稱，青投集團沒有針對即將到期的債務制定出切實可行的償還方案，現在掌握的不受限的現金仍較少，依靠自身力量償還即將到期債務的能力非常有限，流動性風險仍然高企，將其“CCC+”評級繼續列於負面信用觀察名單。
據公開新聞來看，從2018年6月開始，青投集團發行的3億美元債交易價格雪崩，後來又爆發兌付危機（最終兌付），到2019年12月與央企合作，企圖幫助公司紓困，再到2019年1月，國家電投與青投集團簽署戰略合作協議，可以說，都是規格非常高的合作，對於青投集團的支持力度非常大了，就是在這樣的“重點關愛”之下，青投集團還是在2月時一週內發生了兩次違約，足以說明目前的債務問題和融資能力比較緊張。
資料來源：民生證券資產管理事業部固定收益投資部報告
如何“解困”？
青投集團債券問題是否會引發多米諾骨牌效應呢？
截至目前，青投集團下轄全資、控股子公司23家，參股公司3家，其中上市公司1家（金瑞礦業，600714.SH），員工15500餘名。
事實上，金瑞礦業自2018年12月以來，金瑞礦業已經連發10份關於控股股東所持股權被凍結的公告，均因青投集團旗下子公司涉融資租賃合同糾紛、合同糾紛，先後涉及到中國華融資產管理股份有限公司甘肅省分公司、山西金融租賃有限公司、甘肅公航旅融資租賃有限公司、光大興隴信託有限責任公司、山東高速物流供應鏈有限公司、國泰租賃有限公司、中國外貿金融租賃有限公司、招商銀行股份有限公司西寧分行、河北省金融租賃有限公司、遠東國際租賃有限公司等多家公司。截至目前，青投集團所持上市公司42.5%股權已被全部輪候凍結。
截至4月24日，金瑞礦業股價已經連續四個交易日持續下跌。
據評級機構標普統計，青投集團即將到期的債務有：2019年7月份應付的由2021年到期的3億美元債券所產生的利息960萬美元；以及將在未來6個月之內到期的信託貸款和融資租賃約40億元人民幣。
而根據wind公開信息顯示，青投集團截至目前還剩餘6期債券，總額達18.65億元。其中，主要為3期海外美元債，合計金額在8.5億美元。
而青投集團在港交所發行的兩隻債券中，其中一隻也將於2019年7月面臨960萬美元的利息支付。這兩隻債券分別於2017年3月22日和2018年2月22日發行，發行本金分別為2.5億美元和3億美元，利息率分別為7.875%和7.25%，分別於2020年和2021年到期。
宋清輝表示：“對於相關的股權凍結及債券問題，對青投集團而言非常棘手，短時間內可能難以解決。青投集團債務問題波及多家上市公司，引發了多米諾骨牌效應，不管如何處置青投集團的股份，都可能會“一敗塗地”。”
後期解困的主要途徑可能仍然需要依賴青海省政府的支持。
標普全球評級稱，預計青海省政府仍將協調金融機構和其他省屬國有企業為青海省投資集團提供財務資源或增信支持，這種可能性仍很高，另一方面，青海省投資集團的業務仍然穩定，但要持續發展仍需要獲得長期融資改善資本結構、緩解流動性壓力。
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