机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳
本周券商板块跑赢沪深300指数和非银板块,我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现,长期行情值得期待。
流动性方面,央行维持松紧适度的货币政策,证监会多举措放宽交易限制,MSCI与富时罗素陆续提升A股纳入比重,将带动全年市场行情和交易情绪同比大幅回暖。本周美联储宣布将2019年加息预期由2次降至0次,且2019年9月结束缩表,这意味着外部环境对我国货币政策的约束进一步放松,结合近期CPI和PPI增速下行,国内定向降息或可期待。
资本市场改革方面,监管层多项改革政策箭在弦上,科创板、对外开放、托管结算、衍生品等业务领域陆续放开,为券商带来增量收入来源。本周科创板如期进入实质性运营阶段,发行上市审核系统正式上线,三期培训班将先后举办,首批9家科创板受理企业名单也正式出炉。我们认为,科创板将引导券商培育“以客户为中心”的综合金融服务能力,包括但不限于压实主体责任、引导投行部门专业化分工、培育机构综合服务能力和引导价值投资理念的形成。我们预计2019年科创板公司IPO融资规模约为764.75亿元(含超额配售融资规模),为证券业带来直接增量收入合计39.29亿元,相当于证券业2018年营收的1.48%。
短期来看,若市场行情能够持续,投资者应关注业绩弹性标的,逢低介入,首要关注东方证券(资管和权益类自营业务强势,奠定业绩高弹性)。长期来看,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者,当前龙头券商估值为1.3-1.9倍PB,不及2015年牛市高点的水平(4.2-4.7倍PB)的一半,上行有空间,建议关注中信证券(业务结构均衡,机构及海外客户布局超前,创新业务实力强)。
保险业观点
本周保险板块跑输沪深300指数和非银板块,2018年业绩超预期成为近期保险股估值抬升催化因素,2019年上市险企负债端、投资端均改善,低基数下价值增长将提速,有望迎来估值修复,保险股全年具有绝对配置收益。
上市险企负债端保费收入增速继续分化,2月平安、新华、人保改善明显,国寿单月增速下滑,太保基本持平,价值导向公司新单保费降幅收窄,预计1-2月个险新单期缴保费增速国寿>人保>新华>平安>太保,随着各险企全面转型保障型产品销售,NBV增速将持续好转,我们预计一季度平安NBV同比增长约为5%,此外保险营销员个税新规使税率最低降至3%,减轻了代理人税负,有利于增加代理人收入,稳定代理人队伍。财产险受汽车销量下滑以及春节因素影响,保费出现回落,而据测算上市险企全年车险保费增速仍然小个位数增长,保费增速仍需靠非车险业务拉动。随着监管对保险公司套取手续费等违规行为处罚力度加重、对保险中介机构人员清虚工作的展开,预计车险手续费率过高问题有望得到缓解,利润低基数下利润将迎来向上拐点。投资端10期国债收益率仍有下行风险,但随着保障类产品占比提升,内含价值对利率的敏感度逐步降低,此外权益市场情绪回暖也将推动投资收益水平改善。
基于以上,我们继续看好保险估值修复。当前保险股估值P/EV为0.75-1.1倍,财险股目前P/B为0.97倍,龙头险企给予合理的估值溢价,合理估值水平为1-1.5倍P/EV(P/B)的,推荐关注新华保险、中国太保。
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证券:东方证券、中信证券
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