機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：張芳
本週券商板塊跑贏滬深300指數和非銀板塊,我們繼續強調券商板塊走勢的催化劑將在全年逐步兌現,長期行情值得期待。
流動性方面,央行維持鬆緊適度的貨幣政策,證監會多舉措放寬交易限制,MSCI與富時羅素陸續提升A股納入比重,將帶動全年市場行情和交易情緒同比大幅回暖。本週美聯儲宣佈將2019年加息預期由2次降至0次,且2019年9月結束縮表,這意味著外部環境對我國貨幣政策的約束進一步放鬆,結合近期CPI和PPI增速下行,國內定向降息或可期待。
資本市場改革方面,監管層多項改革政策箭在弦上,科創板、對外開放、託管結算、衍生品等業務領域陸續放開,為券商帶來增量收入來源。本週科創板如期進入實質性運營階段,發行上市審核系統正式上線,三期培訓班將先後舉辦,首批9家科創板受理企業名單也正式出爐。我們認為,科創板將引導券商培育“以客戶為中心”的綜合金融服務能力,包括但不限於壓實主體責任、引導投行部門專業化分工、培育機構綜合服務能力和引導價值投資理念的形成。我們預計2019年科創板公司IPO融資規模約為764.75億元(含超額配售融資規模),為證券業帶來直接增量收入合計39.29億元,相當於證券業2018年營收的1.48%。
短期來看,若市場行情能夠持續,投資者應關注業績彈性標的,逢低介入,首要關注東方證券(資管和權益類自營業務強勢,奠定業績高彈性)。長期來看,綜合實力突出、風控制度完善的龍頭券商是政策紅利的主要受益者,當前龍頭券商估值為1.3-1.9倍PB,不及2015年牛市高點的水平(4.2-4.7倍PB)的一半,上行有空間,建議關注中信證券(業務結構均衡,機構及海外客戶佈局超前,創新業務實力強)。
保險業觀點
本週保險板塊跑輸滬深300指數和非銀板塊,2018年業績超預期成為近期保險股估值抬升催化因素,2019年上市險企負債端、投資端均改善,低基數下價值增長將提速,有望迎來估值修復,保險股全年具有絕對配置收益。
上市險企負債端保費收入增速繼續分化,2月平安、新華、人保改善明顯,國壽單月增速下滑,太保基本持平,價值導向公司新單保費降幅收窄,預計1-2月個險新單期繳保費增速國壽>人保>新華>平安>太保,隨著各險企全面轉型保障型產品銷售,NBV增速將持續好轉,我們預計一季度平安NBV同比增長約為5%,此外保險營銷員個稅新規使稅率最低降至3%,減輕了代理人稅負,有利於增加代理人收入,穩定代理人隊伍。財產險受汽車銷量下滑以及春節因素影響,保費出現回落,而據測算上市險企全年車險保費增速仍然小個位數增長,保費增速仍需靠非車險業務拉動。隨著監管對保險公司套取手續費等違規行為處罰力度加重、對保險中介機構人員清虛工作的展開,預計車險手續費率過高問題有望得到緩解,利潤低基數下利潤將迎來向上拐點。投資端10期國債收益率仍有下行風險,但隨著保障類產品佔比提升,內含價值對利率的敏感度逐步降低,此外權益市場情緒回暖也將推動投資收益水平改善。
基於以上,我們繼續看好保險估值修復。當前保險股估值P/EV為0.75-1.1倍,財險股目前P/B為0.97倍,龍頭險企給予合理的估值溢價,合理估值水平為1-1.5倍P/EV(P/B)的,推薦關注新華保險、中國太保。
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證券:東方證券、中信證券
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