機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：陳金海,鄭武
盈利高增長正在兌現,維持目標價12.88元,維持“增持”評級。供應鏈業務市場份額持續提升,房地產銷售高增長推動結算較快增長,一級土地開發推高了整體利潤增速。預計供應鏈銷量和房地產結算將繼續高增長,推動利潤較快增長。維持2019-21年EPS預測1.79/2.04/2.3元。根據分部估值法和歷史平均PE法,維持目標價12.88元。
供應鏈業務市佔率和週轉率雙提升。2018年供應鏈業務收入增長25%,遠高於行業增速,市佔率繼續提升。供應鏈存貨週轉速度不斷加快,業務發展對資金的消耗越來越少。儘管高週轉會拉低毛利率,但是有助於提高ROE。 房地產銷售高增長,毛利潤率回升。2018年房地產銷售收入增長43%,而結算收入增長15%,推動預收售房款增長68%,積累的預售將在未來兌現利潤。儘管存貨跌價準備增加,但是毛利率提升,推動利潤增速與結算收入增速持平。隨著結算進入高峰期,2019-21年淨利潤有望保持15%左右增速。
高盈利、低估值將帶來中長期回報。建發股份經營管理優秀,上市20年淨利潤增長50倍。積極回饋投資者,累計分紅已經超過股權融資額。公司20年平均ROE超過17%,而當前PB1.04倍,有望給長期投資者帶來良好的回報。
風險提示。大宗商品價格大幅下跌,房地產銷售減少,房地產銷售價格大幅下降,房地產計提大額資產減值損失,融資成本繼續大幅增長。
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