國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
建發股份(600153)
投資要點：
兩年平均股息率6%，維持“增持”評級。供應鏈業務增長韌性強，房地產銷售持續高增長，一級土地開發增厚利潤。預計2019-20年合計歸母淨利潤超百億元，年均股息率6%。維持2019-21年EPS預測1.79/2.04/2.3元。根據分部估值和歷史平均PE，維持目標價12.20元。
供應鏈業務韌性超預期。預計2019年供應鏈業務收入增速15%左右，增長韌性超預期。這一方面來自於公司競爭力，推動市場份額持續提升，銷量增速保持20%左右；另一方面來自於大宗商品價格韌性強。隨著業務規模擴大，預計採購價格、資金成本、風控體系等競爭力不斷加強，市場份額有望繼續提升，形成正向循環。
房地產業務持續高增長。建發房地產項目集中在強二線城市，專注於改善型需求，去化率高。2017-19年房地產銷售額年複合增速近40%，積極的拿地策略將推動未來銷售持續較快增長。2019年開始進入結算高增長期，但是房地產銷售高增長和滯後結算，導致銷售費用掩蓋了結算利潤的高增長。
一級土地出讓增厚利潤。預計2019年底出讓的兩塊一級土地合計貢獻歸母淨利潤22億元，2019-20年公司合計歸母淨利潤百億元以上，年均股息率6%左右。現有一級土地開發項目可供出讓規劃建築面積105萬平，潛藏歸母淨利潤數十億元，有望陸續釋放。
風險提示。大宗商品價格大幅下跌，房地產銷售減少，房地產銷售價格大幅下降，房地產計提大額資產減值損失，融資成本繼續大幅增長。
分享到:
閱讀更多 Dword 的文章
