作者為阿爾法工場研究員
（本報告中的信息均來源於公開資料，不構成任何投資建議）
電商行業分為阿里巴巴(NYSE:BABA)和其它企業；
保險行業分為中國平安(HK:02318)和其它企業；
醫藥行業分為恆瑞醫藥(SH:600276)和其它企業；
……
持有一個行業裡最優質的公司，只要時間夠長，大概率能超出市場平均的收益——這是所謂的龍頭投資法。若想在此基礎上，進一步得到超額收益，則需要精選基本面有重大轉變，價值大增的龍頭。
比如恆瑞醫藥，本身是仿製藥龍頭，近幾年投入研發不斷見到成效，創新藥隱隱要大放光芒，所以其估值中樞逐漸提高，市盈率從“40+”提升到“60+”。
剛剛發佈年報的邁瑞醫療(SZ:300760)，收入增長23%至138億元，淨利潤增長44%至37億元，有點像幾年前的恆瑞醫藥。
邁瑞是醫療器械領域的龍頭，基本面正向好的方面發生顯著變化，主要是：產品智能化帶來的價值提升（與恆瑞創新藥帶來的價值提升異曲同工），以及隨之打開的全球高端市場天花板。
所以我們說，邁瑞像是醫療器械版的恆瑞。
（點擊可看大圖）
與恆瑞作基本的數據對比，可見邁瑞成色。因為邁瑞剛上市半年，我們先介紹公司此前成長的邏輯，再來談談基本面的巨大變化，以及因此對其價值的提升。
01 併購基石
邁瑞創立於1991年，主要從事監護儀、彩超、體外診斷等醫療設備器械的研發製造，是我國目前業務規模最大，產品體系最豐富，品牌知名度最高的醫療器械企業。
（業務詳情可見官網的“產品&解決方案”,點擊可看大圖）
創立早期，邁瑞憑藉自主研發的血氧飽和度監護儀“出道”，隨後打入國際市場，再通過併購及消化技術後的創新，進入高端市場。
邁瑞的歷史沿革如下：
（邁瑞併購之路，招商證券整理，點擊可看大圖）
在醫療器械行業，併購成就巨頭的邏輯很清晰，邁瑞正走在這條路上。這是行業特性決定的：
(1)各領域比較細分。
醫療器械種類數不勝數，監護儀、核磁、流式細胞儀、心血管支架、膀胱鏡、神經刺激器等等;
(2)技術壁壘高。
主要表現在產品複雜性較高，需要零部件、系統、算法多行業協同發展；
(3)替換成本高。
因為技術壁壘高，新產品接受週期長，一旦歷經時間玫瑰的檢驗後，產品升級和經驗的加成，是其它競爭者無法逾越的鴻溝。
全球醫療器械巨無霸美敦力(NYSE:MDT)就是併購出來的，幾次典型的併購包括：
1999年收購SofamorDanek，成為世界最大冠狀動脈支架生商；
2001年收購MiniMed ，成為胰島素輸注泵技術的全球領先者；
2015 年收購Covidien，成為手術設備及檢測儀器大型生產商。
（美敦力股價，天風證券整理，點擊可看大圖）
邁瑞的併購之路從2018年開啟：海外併購Datascope、ARTEMA、ZONARE、ulco；國內併購了深科醫療、格林藍德、德骼拜爾、長島生物等。
（邁瑞併購之路，招商證券整理，點擊可看大圖）
併購帶來的好處顯而易見，即拓展了產品線和渠道，又擁有了高端產品的研發能力。邁瑞也捨得投入，研發費用佔比遠超同行。基於此，其迅速成為國內醫療器械龍頭，並且正在把差距拉大。
（醫療器械行業Top5業績對比，點擊可看大圖）
當然了，邁瑞作為中國醫療器械第一梯隊，與全球醫療器械Top20相比，依然存在一定差距。未來，邁瑞在併購的基礎上，重點推進智能化以及全球化，或許能夠讓其彎道超車。
（全球醫療器械銷售額Top20，招商證券整理，點擊可看大圖）
02 智能產品
《聖經》中記載大衛打敗巨人歌利亞的故事，想必大家都聽過。但你是否思考過，打敗歌利亞的，為什麼不是另一個體型小一號的歌利亞，而是身無寸鐵的牧童大衛？
（牧童大衛VS巨人歌利亞）
其實切換一個角度看問題，答案就出現了：“投石手”大衛VS“重裝步兵”歌利亞。一個優秀的投石手在50米內的有效射程裡，投出石頭的威力媲美手槍的子彈。
古往今來，很多以弱勝強案例玩的都是“升維”打擊。同樣的，邁瑞要想獲得全球競爭力，決定因素不會是資金或渠道，其給出的答案是智能化。
邁瑞在併購的基礎上，消化技術後推陳出新，讓產品變得更加智能化：
(1)轉運監護解決方案。
邁瑞服務於英國愛丁堡皇家醫院的T1轉運監護儀,將設備轉移步驟大幅減少，操作時間從5分鐘降到5秒鐘，效率提升98%。
在此基礎上，邁瑞升級打造的N1轉運監護儀更人性化，兩步完成90%的操作，沒受過專業培訓的醫護人員也能直接上手操作。在空中轉運、救護車轉運和跨科室轉運方面，給予患者最全面的守護。
(2)高端彩超系統。
2018年10月新加坡舉行的第28屆世界婦產超聲大會上，邁瑞的Resona 7高端彩色多普勒超聲系統亮相，其擁有多項智能診斷數據分析應用：
基於過萬例數據開發的產科自動容積導航Smart Planes CNS，可以全自動地精確識別胎兒顱腦檢查的四個標準切面，並且可以一鍵快速獲取6項胎兒顱腦評估參數。
盤點全球領先的彩超系統（見下圖），邁瑞的R7的自動智能化程度是最高的。
（彩超技術對比，點擊可看大圖）
邁瑞的智能化產品還有不少，比如全球檢測速度最快的一站式生化免疫流水線SAL9000，篇幅所限就不再一一介紹。
未來邁瑞的智能化可能持續保持前列，這是由兩個方面決定的。
邁瑞的研發投入，在行業裡處於第一梯隊。
（醫療器械行業研發費用，點擊可看大圖）
技術儲備豐富，包括在研項目和在研技術（不限於以下三大主要業務，詳情見招股說明書）。
（邁瑞的在研項目，點擊可看大圖）
智能化為邁瑞帶來兩個主要改變：
產品附加值的提高，簡單來說利潤率會上升，財務數據也能佐證這一觀點，邁瑞的淨利潤率從2015年的11.7%上升到2018年的27%，利潤比收入增長的更多。
然後是天花板更高，擁有了智能化產品之後，邁瑞能打入並吃下部分的高端市場，在全球醫療器械企業中扮演更重要的角色。
03 全球擴張
全球化是醫療健康行業的稱重機，你能把產品打入發展週期更長的市場，本身就是一種能力的體現。所以國內有些新銳製藥企業，寄希望於在歐美開臨床試驗，借“國際一線藥企”的勢能搶佔國內市場。
邁瑞在全球化方面，早早走在前面。2000年，通過歐盟CE認證，開啟全球化進程。2004年，通過FDA市場準入，進軍美國市場。
多次併購豐富產品線和渠道之後，邁瑞的產品已經覆蓋全球190多個國家和地區，擁有100餘個駐地直屬服務店（欠發達地區採用經銷模式）。這些渠道，又為智能化產品的放量提供了條件。
有點像安踏體育(HK:02020)收購始祖鳥等高端產品，充實自己全球渠道的商業模式，也是價值率提升和擴張高端市場的打法，安踏的股價這些年非常牛7年漲了十幾倍。
（安踏股價，點擊可看大圖）
全球醫療器械市場規模大約4000多億美元，邁瑞扮演更重要的角色是可以預見。當然，也是正在發生的：
U.S.News評選的2017至2018年度美國醫院前20名榜單中，包括梅奧診所、麻省總醫院、克利夫蘭診所等19家醫院的急診科、重症及麻醉科等科室都出現了邁瑞超聲解決方案。
（美國Top20醫院，點擊可看大圖）
國外的市場規模大，即使是部分替代也將能獲得很大的增長。而另一方面，邁瑞在國內（全球最重要的醫療市場之一）醫療器械與進口產品的競爭，也處於有利地位：國家鼓勵進口替代；分級醫療釋放增量需求。
我國高端、大型醫療器械市場一直被GPS（GE醫療、飛利浦、西門子）為代表的國外企業佔據，核磁、CT、超聲波儀器、分子影響等更是幾乎被壟斷。
2017年以來陸續出臺的國產替代政策，將為國內醫療器械企業帶來千億級別的機會（4000億的醫療器械市場，高端佔25%）。
另外，隨著醫改中的分級診療逐步推進，充分釋放增量需求。我國基層醫療機構器械配備數量少，水平低，高性價比的國產品牌的競爭優勢明顯。
04 小結
一個人的生老病死，離不開醫療健康。醫療器械這條賽道，在可見的未來將長期保持景氣，而且基本無週期性。
處於這個賽道龍頭位置的邁瑞，正處於產品智能化和全球擴張的階段，其價值的變化值得我們去關注。
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